3年亏5.8亿，3个中科院博士IPO了

一家来自中国科学院的AI公司，带着4.05亿元收入和650多家政企客户，敲开了港交所的大门。 

这家公司就是中科闻歌，6月9日，它正式通过上市聆讯。 

它不面向个人用户，而是通过AI帮政府和企业在复杂局面里找到最优解。 

2023年至2025年，中科闻歌收入分别为2.5亿元、3.18亿元和4.05亿元，两年增长超过60%。同期毛利率从44.0%提高至51.2%。同时，这三年累计亏损也达到5.83亿元。 

如今，在中国企业大模型决策智能赛道，中科闻歌是份额最大的玩家。 

中国Palantir，估值40亿

2017年，中科院自动化研究所的三位科学家王磊、罗引、曾大军决定出来创业。这三人都拥有博士学位，王磊、罗引是80后，曾大军是70后。 

当时行业里最热的是计算机视觉和语音识别，创业公司扎堆做人脸识别和语音交互。中科闻歌选了一条更窄、更难向投资人讲清楚的路：决策智能。 

在政府治理、金融监管、舆情分析、公共安全等领域，每天都会产生海量文本、图像、视频和结构化数据，人根本看不过来。 

中科闻歌最早做的，就是让机器帮助人从海量信息中发现规律。 

例如，它参与建设过互联网金融犯罪风险防控系统、反走私信息挖掘系统、税务稽查决策系统等项目。 

再比如，一个城市的应急管理部门要判断某条河段是否需要启动防洪预案，不仅要看实时水文数据，还要参照历史汛情、周边人口密度、交通疏散能力、上下游水库调度等多个变量，并预判不同决策组合可能导致的连锁后果。 

这种模式有点像美国的Palantir。 

Palantir总部大楼 来源：公开资料 

过去两年，Palantir几乎成了全球资本市场最炙手可热的软件公司之一。2025年底，其市值一度达到4332亿美元，超过Salesforce、Adobe等老牌软件巨头。2026年一季度收入同比增长85%，美国商业客户收入增长133%，美国政府业务收入增长84%。 

投资者追捧Palantir，并不是因为它拥有最先进的大模型，其实Palantir几乎从不强调模型参数。 

美国军方利用Palantir的Maven系统分析战场数据、识别目标；美国政府部门利用其平台整合海量信息；大型企业则利用其AI平台优化供应链、生产和运营流程。Palantir最核心的价值并不是生成内容，而是在海量复杂数据中帮助组织发现问题、识别风险和提高决策效率。 

这恰恰也是中科闻歌正在做的事情。 

中科闻歌在上市前共完成10轮融资，IPO前最后一轮融资完成后，投后估值约为40.46亿元。 

专做政府、国企生意

中科闻歌专门帮政府、媒体、大企业搭建"AI大脑"，靠卖定制化的智能系统、报告和服务赚钱。 

招股书显示，中科闻歌2023年营收2.497亿元，2024年3.18亿元，2025年达到4.053亿元。两年增长超过60%。 

中科闻歌第一块收入叫公共服务。 

中科闻歌2025年收入构成 来源：招股书 

某城市以前遇到暴雨，要靠人盯着监控屏幕、判断哪里可能积水内涝，反应总是慢半拍。 

中科闻歌搭的AI系统，把全市摄像头、水文传感器、地下管网数据全部接入，实时分析，预测哪里会积水、什么时候水位到警戒线，自动生成疏散预案推送给城管、消防、街道各部门。这块在2025年收入占比最大。 

主要客户包括政府部门、应急管理机构、税务系统、海关系统、公安系统、城市治理平台。 

比如招股书提到的全国互联网金融犯罪风险防控系统、反走私信息挖掘系统、税务稽查决策系统、政府门户AI问答系统。 

第二块收入叫媒体与舆情分析。 

这是中科闻歌起家的业务，面向媒体机构和宣传部门，提供全网海量信息的智能监测、分析和预警服务。这部分占2025年收入的30%。 

第三块收入叫企业级商业智能。 

面向商业企业，提供市场情报分析、竞争态势推演、供应链风险预警等服务。这是目前增速最快的板块——商企客户数量从2023年的131家增长至2025年的184家，增长40%。 

这也是增长最快的板块，从2023年3624万元增长到2025年1.29亿元，两年增长超过250%。 

中科闻歌AI产品界面 来源：公开资料 

但公司目前仍未盈利。2023年至2025年，净亏损分别为2.6亿元、1.57亿元和1.66亿元。不过亏损在持续收窄，从2023年亏损2.6亿到2025年亏损1.66亿，收窄幅度超过36%。 

亏损主要是把钱都砸进了研发和销售。研发大模型贵，训练一次几百万；销售要打进政府和央企体系，靠人脉和关系，一个大客户可能要跟一两年；本地化部署项目，每个都要派工程师驻场，人力成本高；回款慢——政府和国企客户账期通常3到6个月，甚至更长，导致应收款堆到2.48亿。 

中科闻歌最核心的壁垒不是技术比大厂强，而是能进政府和央国企的门。这些客户对数据安全要求极高，不接受把数据放到互联网公司的云上，必须本地部署；而且决策链条长、信任门槛高。中科闻歌创始团队来自中科院国家队，天然有信任背书，这是一般创业公司进不去的护城河。2025年，本地部署收入2.95亿元占总收入72.7%。 

中科闻歌能复制智谱吗？

把中科闻歌放进资本市场的坐标系里，有一家公司不得不提——智谱。 

两家有不少相似之处。智谱的创始团队来自清华大学，中科闻歌的创始团队来自中科院自动化所，都是"国家队"血统。都做政府、央国企生意，都拿到了大量国资背景的战略投资，都在大模型赛道，都还没盈利。放到资本市场，它们是同一类叙事：国家背书的AI基础设施。 

但商业模式的差异，让它们的命运走向截然不同。 

先看智谱的股价有多疯狂。 

智谱今年1月8日登陆港交所，市值一度逼近8800亿港元——从发行价算起，涨幅超过17倍。截至6月5日，智谱股价回调至1297港元，市值约5783亿港元。 

一个更夸张的数字：2025年全年，智谱收入只有7.24亿元人民币，亏损46.98亿元，却支撑起了近6000亿港元的市值。市销率超过750倍。 

这在任何一个传统行业都是天方夜谭。但在大模型赛道，资本市场给出的逻辑是：买的是"中国版Anthropic"的概率，而不是今天的利润表。 

智谱做对了什么，让市场愿意给这么高的估值？两件事。 

API调用的量价齐升。2026年一季度，智谱API定价上调83%，调用量反而增长了400%，毛利率从3.3%提升到18.9%。这说明它手里有真东西，客户愿意为性能付溢价，而不是只看价格。 

编程场景的卡位。GLM-5.1在全球编程智能体评测中拿下开源第一，被市场称为"中国版Claude Code"。Claude Code背后是Anthropic近万亿美元的估值，这个对标给智谱的叙事加了杠杆。 

那么，中科闻歌能复制这个故事吗？ 

坦白说，很难。 

两家的商业模式走了两条完全不同的路。 

智谱是标准化的API平台：训练好大模型，放到云上，企业按调用量付费。一套代码，无数客户，边际成本趋近于零。缺点是毛利率低、竞争激烈、护城河不够深。 

中科闻歌是定制化的项目交付：每个客户都要派工程师驻场，系统本地部署，合同一签几个月甚至一两年。毛利率高（51%），但规模扩张慢，高度依赖销售人效和客户关系。 

更关键的是，智谱已经验证了定价权——"涨价不减量"是资本市场最想看到的信号。中科闻歌目前还没有类似的信号。本地部署模式下，定价权受制于客户预算和竞争压价，不确定性更大。 

还有一个变量：收入体量的差距。智谱2025年收入7.24亿，已经是中科闻歌4.05亿的近两倍。更重要的是，智谱的API业务增速是292%，中科闻歌的订阅收入占比只有14.2%。中科闻歌的增长主要靠政府项目，属于线性增长，缺乏指数级爆发的可能性。 

但中科闻歌有一个智谱没有的优势：确定性。 

智谱6000亿市值的背后，是高风险高弹性的押注——赌大模型基础设施这条路能走出来。大模型技术迭代快、烧钱凶猛、竞争格局随时可能洗牌。 

中科闻歌的政府项目虽然增长慢，但客户关系稳定、合同金额大、回款虽然慢但有保障。招股书显示，超过650家政企客户，前五大客户占37.6%，都是政府和大型央国企。这种客户结构，意味着收入的可预测性相对强。 

所以，回到最初的问题：中科闻歌值多少钱？ 

参考智谱的估值逻辑，市场可能会给中科闻歌一个"政府决策智能赛道冠军"的溢价。但前提是，它必须证明三件事：收入能持续增长，且增速不能太慢；毛利率能继续提升，规模效应开始显现；亏损能继续收窄，最终走向盈利。 

如果这三点都做到，中科闻歌的资本市场故事才刚刚开始。 

本文不构成任何投资建议。 

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本文来自微信公众号 “铅笔道”（ID：pencilnews），作者：黄小贵，36氪经授权发布。