256亿，宝洁5年最大收购诞生

8月4日，宝洁宣布将从全球最大消费品私募股权基金L Catterton手中收购高端营养健康产品品牌Thorne（中文名：悦恩），交易金额达38亿美元（约256亿元人民币）。这将创下宝洁近五年来规模最大的一笔收购交易，预计将于今年第四季度完成。

据了解，Thorne去年收入5亿美元（约33.7亿元人民币），收购完成后将归入宝洁健康护理部门麾下，与口腔健康品牌欧乐B等同属一个阵营。宝洁“豪赌”的Thorne，究竟有何特别之处？

巨头竞逐、低调入局：宝洁为何重仓Thorne?

这场争夺战的戏剧性在于，今年6月底，市场曾传出联合利华拟以40亿美元（约270亿元人民币）竞购Thorne的消息，钙尔奇、善存等品牌母公司Haleon（赫力昂）也在竞购名单中，彼时市场几乎没有将宝洁视作有力竞争者。

短短一个多月战局反转，Thorne最终花落宝洁。宝洁不动声色出手，核心源于Thorne独特的品牌价值与赛道稀缺性。

成立于1984年的Thorne，拥有42年品牌积淀，是北美市场极具辨识度的科研向膳食补充剂品牌。在临床研究与内部医生、研究员及科学家团队的专业指导下，Thorne坚持采用高品质原料开发产品，建立了专业化研发与品控体系。

Thorne产品资料图

根据Thorne介绍，依托两大自有实验室，其对原料到成品实施共计四轮检测，并禁用六十余种添加剂，致力于提供纯净、高质量营养补充剂。同时，生产全流程遵循美国FDA现行优良生产规范cGMP，工厂多次通过FDA实地核查，对原料纯度和成品效能建立了严苛的标准体系。

产品布局上，Thorne精准卡位新一代健康消费风口，产品覆盖营养补充、运动营养、抗衰抗氧化、代谢与体重管理、睡眠与情绪压力调节等多元场景，既有面向运动群体的肌酸、蛋白粉，也有出圈的口服美容产品，例如主打嫩肤抑黑去黄的白藜芦醇胶囊“绿绷带”，全线产品价格在135元-750元不等。

截自Thorne官网

凭借严格的产品开发流程和广泛的产品组合，Thorne的大部分营收来自四十岁以下的年轻消费者，直接面向消费者的直销渠道增长也颇为迅猛。

不仅如此，Thorne在专业圈层拥有极强的行业背书，是100余支北美专业运动队、UFC 终极格斗冠军赛官方运动营养合作伙伴，同时与梅奥诊所、克利夫兰诊所、约翰・霍普金斯大学、哥伦比亚大学等顶级医疗机构、临床科研机构开展深度合作。

据Thorne宣称，大量医疗保健从业者将其作为临床首选营养品牌，并赢得了超过七百万消费者的认可。除此之外，该品牌还打造了AI健康顾问工具Taia™，把数字化工具和营养补充业务结合，面向C端输出个性化健康管理方案。

从财务角度看，Thorne成长性持续凸显。据悉，该品牌2021年底以5.25亿美元（约40.9亿元人民币）估值上市，次年营收达2.29亿美元（约17.8亿元人民币）；2023年被L Catterton以6.8亿美元（约53亿元人民币）私有化；2025年年收入已超过5亿美元。

Thorne CEO Colin Watts此前曾表态，公司有潜力在未来几年内成长为市值数十亿美元的品牌。

而作为其过去三年的持有者，L Catterton也对该品牌充满信心。L Catterton管理合伙人Marc Magliacano最新表示，“随着全球消费者愈发重视预防性、临床验证的健康解决方案，Thorne凭借专业科研壁垒，具备引领该品类的独特优势。”

宝洁也表示，此次收购将扩大健康护理部门满足消费者对自我保健、预防和个性化健康日益增长需求的能力，在这些领域，值得信赖的科学、产品质量和从业人员的公信力正变得愈发重要。

“美容健康是重点投资领域”

谈及增长与此次对Thorne的收购，宝洁全球CEO Shailesh Jejurikar公开表示，美容健康业务是集团重点布局的领域之一，“我们对美容健康领域的收购非常感兴趣。”

据青眼了解，在收购Thorne之前，宝洁已经通过多笔交易搭建起健康业务矩阵。早在2012年，宝洁收购天然维生素品牌New Chapter新章；2018年，宝洁斥资34亿欧元（约264.8亿元人民币）收购德国默克集团消费者健康业务，一口气拿下孕期营养品牌Femibion伊维安、B族维生素Neurobion等多个品牌。

目前宝洁健康护理部门旗下拥有Metamucil、PeptoBismol、Vicks、NERVIVE、Align益生菌等品牌，品类覆盖膳食纤维、益生菌、感冒护理、肠胃护理等，同时包含欧乐B口腔健康业务。

分别为Align、Metamucil产品资料图

青眼梳理宝洁近5个财年的数据发现，健康护理部门销售额持续走高，从2022财年108.24亿美元（约730.22亿元人民币）增长至2026财年124.56亿美元（约840.32亿元人民币）；净利润整体保持上行，2025财年净利润24.40亿美元（约164.61亿元人民币），同比上涨8%，但2026财年净利润小幅回落至24.04亿美元（约162.18亿元人民币）。

细分业务上，2026财年报告显示，第四财季（2026年4月-6月）健康护理部门整体有机销售额同比下降1%，但其中，个人健康护理板块受益于价格策略与销量提升，实现中个位数有机增长，增长动力主要来自北美市场。

财务数据充分证明了消费者对健康的持续关注。尽管宝洁现有品牌运营良好，但大多聚焦于大众基础健康和单一垂直领域，而Thorne则凭借“高端营养”定位，在消费者、医疗保健从业者及专业合作伙伴中积累了良好声誉，其综合性的产品矩阵与年轻高净值人群的精准定位，形成了明显的高附加值优势。

正如宝洁健康护理业务首席执行官Paul Gama所言，Thorne在个性化健康领域建立了一个备受信任的品牌，这些优势使其与宝洁的健康产品组合相得益彰。

万亿赛道，中国市场机遇与约束并存

宝洁、联合利华争相抢夺Thorne背后，是全球膳食营养补充剂市场高速扩容的缩影。

根据公开数据显示，2024年全球膳食营养补充剂市场价值为1926.5亿美元（约12996亿元人民币），预计到2033年将达到4145.2亿美元（约27964亿元人民币），复合年均增长率为8.9%。

赛道热度之下，巨头资本动作频繁，今年4月联合利华斥资超10亿美元（约67亿元人民币）收购美国营养补剂公司Grüns，加码健康赛道；而本次Thorne的卖方L Catterton，近年也持续加码大健康赛道，投资、收购多个养生、更年期健康、男性健康品牌。

放眼中国市场，在“健康中国”战略、银发经济、年轻人养生风潮多重驱动下，国内大健康产业同样具备巨大增长潜力。IndexBox调研指出，中国是全球第二大VMS（维生素、矿物质及膳食补充剂）市场，预计2026年国内食品补充剂终端零售市场规模将达到850亿至950亿美元（约5734亿至6409亿元人民币），成长空间广阔。

不过，与北美市场不同，国内膳食补充剂行业监管体系更加严格，保健食品实行专属注册备案制度，海外品牌入局面临严苛的合规门槛，因此多数进口高端营养品牌均以跨境电商作为切入中国市场的主要路径。

如宝洁旗下Femibion以及此次收购的Thorne，目前均是通过跨境方式进入中国市场。其中，Thorne于2022年登录中国，现已布局天猫国际、京东全球购、抖音海外旗舰店等渠道。

根据青眼情报数据，今年上半年Thorne在抖音平台销售额突破1000 万元，产品销售均价集中在500-600元区间，商品卡贡献54.47%销售份额，达人推广为第二大流量来源。

从热销产品表现来看，“绿绷带”白藜芦醇胶囊、绿粉端粒养护系列、针对熬夜压力人群的活性B族胶囊等多款产品销售额均达到50万-100万，在中国市场也已经积累了一定基础。

对Thorne而言，接下来的关键问题在于，如何继续扎根潜力巨大但规则迥异的中国市场，同时在全球高端营养赛道中真正成为宝洁撬动“万亿市场”战略支点。

注：1、除特殊说明外，文内货币单位均按今日实时汇率换算为人民币。2、宝洁财报不同于自然年，如2026财年是指2025年7月—2026年6月。

本文来自微信公众号“青眼”，作者：忍冬，36氪经授权发布。