祛痘撑起一个IPO，年入13亿
你可能不知道知原药业，但你很可能用过“小粉管”。
没错，就是那个粉色的包装，价格不到20块钱，挤出来是清爽的凝胶质地，涂在痘痘上也完全不刺痛的网红祛痘产品，要去港交所IPO了。
近日，江苏知原药业股份有限公司（简称：“知原药业”）正式递表港交所，这是公司继2023年征战深交所后，时隔两年，第二次叩击资本市场大门。
而这一次，它弃A赴港，不仅引来创新工场、欧莱雅、阿里健康三大明星机构突击进场，更是一举把投后估值从2021年的19.5亿元升至28.2亿元，上涨近45%。
也让此次冲击二级市场，颇具一丝资本盛宴的意味。
医药老兵“爆改”地方药厂，做出一家隐形冠军
知原药业的故事，始于两个医药老兵的一次押注。
公司前身江苏圣宝罗药业有限公司于1999年成立，是一家地方医药小厂，公司产品线齐全，却始终业绩平平。
直到2015年，在三九医药、朗生医药一路搭档了十几年的徐军和谢宏伟接手操盘，命运的齿轮才开始转动。
那一年2月，徐军收购知原投资59.38%股权，实现对圣宝罗药业的控股；11月，知原药业又通过股份置换收购朗润医药科技，将推广业务与药企研发生产融合。
随后，两人便砍掉知原药业不相关业务，聚焦于皮肤科领域进行战略规划与执行。
2019年，知原药业成立无锡朗润医药有限公司，从而加强药品销售和渠道管理，优化以外用皮肤病药物为重点的战略。
2年后，公司又成立知妍生物科技，以扩充医用级护肤产品，2023年，公司丽芙吡美莫司乳膏上市，且其后按当年线上销售额计位居全国第一，标志着“小粉管”彻底出圈。
也是这一年，公司外用皮肤科药物的申报数量位居全国第一。
来源：知原药业招股书
时至今日，作为一家专注于外用皮肤科领域的中国制药公司，知原药业在多个治疗领域均拥有品类领先的产品，提供涵盖皮肤药物及医疗级护肤品的“从头到脚” 的全面解决方案。
根据弗若斯特沙利文的资料，2025 年，公司有五款产品在线上线下所有渠道于各自类别中位居首位，另有三款产品在线上渠道于各自类别中位居首位；按2025 出厂价计算，公司于中国所有外用皮肤病药物制造商中排名第六，收入约为9.6亿元。
2023年至2025年，公司营业收入分别为10.31亿元、11.26亿元和13.24亿元。2026年Q1，公司营收3.37亿元，同比增长14.9%。
其中，皮肤科产品为公司核心增长引擎。
该部分收入从2023年的7.79亿元增至2025年的11.61亿元，占比从75.6%提升至87.7%。包括丽芙®甲硝唑凝胶在内的鼻面部皮肤病业务板块，2025年实现2.72亿元，占公司总收入的20.6%。
明星机构“突击”进场，弃A赴港仍有隐忧
而业绩狂奔的同时，知原药业自然也启动了了IPO进程。
2023年4月，公司就递表了深交所，冲刺“祛痘第一股”，但次年10月，公司又因上市审核环境收紧，处于审时度势的审慎考虑，主动撤回上市申请。
这才有了时隔两年，知原药业弃A赴港再战IPO的一幕。
这一次，它在赴港IPO前夕，于去年12月完成了一轮2.65亿元增资计划以及股份转让，引来李开复旗下创新工场、欧莱雅关联基金上海凯辉创美以及阿里健康“突击”进场。
来源：知原药业招股书
他们的入局，不仅是资本助力，更是发展的背书。
欧莱雅旗下产品线涵盖了修丽可、理肤泉、薇姿等功能性护肤品，知原在皮肤科领域积淀多年，恰好填补欧莱雅在中国的本地化拼图。
而阿里健康既是股东，也是公司的大客户和线上重点销售渠道。
根据招股书，知原药业已建立全面及全渠道的销售网络，其中绝大部分收入产生自线上批发、线上零售及线下销售。
其中知原药业的渠道结构已彻底转向线上。线上收入占比由2023年的46.4%提升至2025年的58%，2026年一季度进一步跃升至61.8%。
IPO前，徐军、谢宏伟为共同实控人，签署一致行动协议，控股股东集团合计控制投票权64.89%；创新工场持股6.98%，为第一大机构投资方，凯辉基金、阿里健康则分别持股3.37%、1.69%。
不过，即便如此，知原药业二闯IPO也并非毫无隐忧。
首先，招股书显示，Pre-IPO 投资者被授予赎回权，若知原股份未能在约定时间内完成合格上市，或实际控制人发生变更，该轮投资者有权要求公司按投资金额加单利回购股份。
这意味着，若此次港股IPO受阻，知原药业将面临大额回购义务。
除了对赌协议承压以外，公司也面临着盈利挑战。
来源：知原药业招股书
2023年至2025年，知原药业净利润由1.46亿元降至4559.9万元，再回升至9451.6万元，大幅波动。2026年Q1，公司营收同比增长15%至3.37亿元，净利润却大跌66.6%至1262.9万元。
与此同时，公司主要用于电商平台推广、KOL合作等线上投入的销售费用从2023年的4.07亿元增至2025年的4.75亿元，并于2026年Q1进一步攀升1.47亿元，销售费用率从39.5%攀升至43.7%.
本次IPO募资，知原药业计划将用于扩充产品管线、升级制造平台、品牌推广、海内外战略并购及补充营运资金。
本文来自微信公众号“直通IPO”，作者：孙媛，36氪经授权发布。
