产品才是一个公司的灵魂，再添新例证。
此前，因上一代模型M3不及预期而股价暴跌的MiniMax，在7月31日正式发布新款通用全模态生成模型H3——支持对文本、图像、视频、声音组成的多模态上下文的统一理解能力、能够输出具备原生双声道的音视频，最高可支持15s 2K分辨率。
受此消息影响，当日，MiniMax开盘涨超20%。接下来的一周内，二级市场热情高涨。截至8月7日，MiniMax股价较H3发布前累计上涨78.21%。
从M3引发的单日暴跌超15%，到H3带领股价迎来V型反转。可以说，MiniMax打了一场漂亮的翻身仗。
截至8月10日收盘，MiniMax微跌1.23%报322.4港元，总市值1125.93亿港元，智谱收盘市值则为5829.60亿港元。相较此前最高10.51倍的市值差距，两者市值差距已缩小至5.18倍。
来源：雪球
走出至暗、进入高光，一周涨近80%
今年1月9日，MiniMax在智谱上市一天后于港交所鸣锣，成为大模型第二股。彼时，二级市场更看好MiniMax的多模态，其股价首日一度暴涨109%，市值突破千亿港元，智谱则盘中差点破发，市值约579亿港元，两者相差不到1倍。
最初，二级市场将MiniMax对标为“产品化、用户增长驱动”的互联网公司，给予了极高的流量变现溢价。上市初期，得益于C端产品全球化用户增长和海外收入占比超70%的亮眼数据，MiniMax市值一度突破4100亿港元。智谱则锚定To B/G政企私有化部署（重交付、高客单、本地化），将技术定价权与规模化变现视为核心。
第一个转折点，发生在3月份。
3月2日，MiniMax交出全球首份大模型年报，次日收涨9.10%。然而，创始人、CEO、董事会主席兼首席技术官闫俊杰在业绩会上抛出“智能密度×Token吞吐量”的平台公式，虽然向二级市场讲了一个新故事，但却没能回答清楚故事兑现的路径，究竟还有多远。于是在3月4日，MiniMax收盘大跌10.48%报735港元，市值一日蒸发约270亿港元，回落至2305亿港元。
接下来3个月，MiniMax的股价在735港元上方反复震荡，智谱则继续震荡上行。截至6月底，一边是智谱市值跻身万亿俱乐部，一边是MiniMax股价从高点回撤超60%，两者估值差距首次超过7倍。
第二个转折点发生在6、7月份，伴随新一代模型M3的发布、限售股的解禁，MiniMax迎来了至暗时刻。
首先是6月1日，MiniMax发布了新一代模型M3，官方称其编程能力在SWE-Bench Pro上取得59%，超过GPT-5.5；但独立评测Artificial Analysis的Intelligence Index把它排在主流模型第九。
需要注意的是，M3的定价约为前代两倍，老用户的套餐价格直接从29元/月调到49元/月。上线仅一周，MiniMax便承认“沟通不足、过渡方案考虑不周”，宣布永久降价50%，价格回到M2.7水平。
其次是7月9日，MiniMax迎来IPO后首次大规模限售股解禁，按港股股本计约63%，按总股本计约46.4%，当日收盘下跌17.98%。作为对比，前一日智谱的首批解禁规模则仅5.76%，两者面临的抛售压力自是不同。
截至7月13日收盘，智谱市值为7334亿港元，MiniMax市值为698亿港元，两者市值差距来到最大约10.51倍。7月20日，MiniMax更是录得上市以来市值最低点约674.4亿港元，相较于上市首日收盘市值仅差95亿港元。
摩根大通直接将MiniMax从“增持”下调至“中性”，目标价400港元，7月进一步下调至300港元，花旗也在7月将目标价下调至533港元。
面对压力和质疑，7月10日，闫俊杰向MiniMax全员发布内部信《向天空的尽头》，宣布“公司实现AGI前本人零薪酬”，并拿出个人名下4%的股份用于激励团队，另设1%的专项基金支持开源社区发展。
来源：MiniMax内部信
同一日，MiniMax还对外公布完成新一轮160亿港元融资，公告显示拟将募集资金净额的80%投向AI基础设施及模型研发。从可转债转股价几乎是贴着发行前五个交易日平均价情况来看，其溢价能力相对较弱。
然而真正让市场重拾信心的，不是承诺，是产品。
7月31日，MiniMax正式发布新一代多模态生成模型H3，并将在近期开源。该模型不再以图片、视频、声音的生成、编辑和参考等单一任务为边界，而是在多模态上下文中统一理解创作意图，完成更加自然、连贯的生成与表达。
二级市场则用真金白银为H3投票：消息发布当日，MiniMax股价收涨13.15%；8月3日，MiniMax宣布正式开放H3模型权重，当日股价再涨7.20%；8月6日，MiniMax正式获纳入港股通标的，股价大涨17.10%。截至8月7日，一周时间内，MiniMax累计涨幅达78.21%。
至此，走出至暗时刻的MiniMax，迎来了持续一周的高光时刻。而这也再次证明，AI行业，最好的翻身仗，永远是用产品说话。
H3凭什么？性能、价格、开源
MiniMax在H3发布当天的相关文章中提到，根据前期的邀测反馈，H3具备商用级的多场景内容生成能力，在指令遵循、文字与品牌信息呈现、V2V Motion Transfer（视频到视频动作迁移）等方面表现出色，可实现精准、可控的多模态内容编辑与生成，广泛适用于广告、品牌、电商、产品设计、UI/UX、游戏等商业场景。
这也意味着，MiniMax H3不再仅仅解决“从无到有”的创意生成，而是聚焦“从素材到成片、从第一版到第二版”的迭代与封装，填补了AI生成内容与商业交付之间的最后一公里。
产品究竟表现如何，才是引发市场强烈反响的关键因素。而这，主要集中在“性能、价格、开源”三个维度。
首先是性能，MiniMax H3在权威评测平台Design Arena的多图生视频、图生视频、视频编辑三个类别中均位列开源模型第一。
截至目前，在第三方评测机构Artificial Analysis发布的视频模型榜单中，MiniMax H3的视频编辑能力获得1127分，排名全球第一；文生视频含音频Elo获得1237分仅次于谷歌Gemini Omni Flash的1243分、图生视频获得1193分仅次于字节跳动旗下Dreamina Seedance 2.0 720p的1199分，均位居全球第二。
来源：ArtificialAnalysis官网
值得一提的是，除了MiniMax H3，7月31日当天，字节跳动也发布了新一代视频创作模型Seedance 2.5。
两款新模型同日上新，于是，国内外不少AI视频创作者很快将两者放在一起实测。在使用相同素材和指令的对比中，H3在电影预告、复杂文字和UI动效等场景中表现突出。
其次是价格，MiniMax H3在2K分辨率下的视频生成价格为0.8元/秒，仅为业内同类旗舰视频模型的三分之一；768P分辨率下价格不到主流模型的一半。
机构分析指出，MiniMax H3模型在同等解析度下的价格仅为同业的一半甚至三分之一，极具成本效益，有助于加速商业化落地及拓展企业客户。
需要注意的是，价格的降低是基于技术创新，而非依靠亏损补贴。
据悉，MiniMax通过自研的高压缩Tokenizer（H3-VAE）将视频画面的压缩率做到行业领先——同样一段视频，用更少的Token表达，序列长度直接节省了4倍。针对视频长度、分辨率和多模态理解与生成负载差异较大的特点，MiniMax在异构训练、负载均衡和GPU利用效率等方面进行系统优化。
第三，则是开源。
8月3日，MiniMax H3官宣正式开源，是中国首个达到全球第一梯队水平的开源视频生成模型，标志着中国开源AI从文本主导向多模态（视频/音频）领域实质性延伸。
MiniMax H3开放权重后，开源24小时内即获得超过百家国内外合作伙伴适配：在算力层，覆盖华为昇腾、摩尔线程、AMD、Intel等芯片厂商；在开发层，接入Hugging Face、魔搭、ComfyUI等社区和工作流；在服务层，则获得云推理平台及AI应用企业支持。
在开源社区Hugging Face上，MiniMax H3热度迅速上升至第一名，超过DeepSeek V4 Flash。Stable Diffusion创始人Emad Mostaque公开点赞。
MiniMax H3发布和开源后，也让各大机构重新审视MiniMax。
杰富瑞重申MiniMax买入评级，目标价1118港元，认为H3的推出进一步巩固了MiniMax在AI视频生成领域的竞争地位，成本优势将有助于拓展企业客户及加速商业化落地。花旗同样维持“买入/高风险”评级。东方证券研报预计，短剧、广告、视觉设计、特效等场景有望因H3加速渗透。
一个模型的成功可以改变一周的预期，但无法定义一家公司的终局。尽管H3让MiniMax打了一场漂亮的翻身仗，但其前路仍长，MiniMax仍需证明自己有能力持续迭代、持续输出、持续将技术优势转化为商业成果。
本文来自微信公众号“猎云精选”，作者：王非，36氪经授权发布。
