天合光能减亏90%的真相：扣非仍亏29亿，能否熬过至暗时刻？

度过最惨烈的2025年之后，光伏行业能否在2026年迎来转机，今年上半年的财报备受关注。

8月6日晚间，第一家头部光伏企业天合光能（688599）发布了半年报，2026年上半年归母净利润亏损2.70亿元，较上年同期29.18亿的巨亏大幅收窄90.75%。

不过扣除非经常性损益后，天合的主营业务盈利能力仍然没有明显改观，而从其他多家头部光伏企业业绩预告看，大家仍然都在疯狂“飙血”。

就在中报出炉4天后，8月10日晚间公司再抛重磅公告，实控人、董事长高纪凡启动大额股份询价转让。

在行业亏损、股价长期低迷的背景下，实控人减持进一步加重了市场对企业经营前景的分歧。

主营业务仍然巨亏

光伏行业是重资产行业，凭借其规模效应，行情好的时候，确实日进斗金。

但是一旦价格雪崩，那亏起钱也是相当夸张的。

虽然天合光能上半年净利润看起来大幅减亏，但是扣除非经常损益后的数据就没那么好看了，公司上半年扣非净利润仍然亏损高达28.9亿元。

根据公司披露信息，天合光能的非经常损益主要来自两部分，一是处置前期持有的T1股票产生投资收益约5.58亿元，T1股票公允价值变动收益约21.35亿元。

换句话说，天合光能上半年的“大幅减亏”，也只能说是纸面富贵，因为这种公允价值变动并没有为公司带来现金流。

如果剔除这笔不可持续的收益，天合光能的扣非亏损28.9亿与隆基绿能（预亏34-38亿）、晶澳科技（预亏24-29亿）处于同一量级。

存货是另一个隐患。天合光能截至6月末的存货账目价值高达260.71亿元，占总资产的22.7%，上半年共计提存货跌价损失7.62亿元，计提比例约2.9%。

考虑到上半年多晶硅和组件价格的巨大跌幅，这个计提比例我们认为还是比较保守的。

光伏行业真正的盈利拐点，还没有到，但是也出现了很多积极因素。

积极因素已经显现

虽然从利润上还没有显著改善，但是从其他一些核心数据看，组件业务的请出现一些积极的复苏。

数据显示，天合上半年组件出货超25GW，毛利率已经转正至1.27%。

在行业普遍亏损、组件价格跌破现金成本的背景下，天合光能能实现组件毛利转正，实属不易。

而公司的N型TOPCon3.0高效组件成为出货主力，以及海外高价值订单占比稳定在60%以上。

区域市场方面，境外收入170.99亿元，占比53.45%，境外毛利率高于境内，公司的全球化布局在行业寒冬中起到了一些缓冲作用。

另外我们注意到，天合光能上半年销售和服务收到现金总额为325.75亿，同比基本持平，说明市场需求仍然旺盛，公司出货保持稳定。

同期经营现金流净额从去年同期的18.44亿元跃升至50.72亿元，增长175.14%，说明公司造血能力出现明显恢复，另外其合并报表的货币资金还有214.78亿，其中母公司在手现金达到82.75亿，公司资金链尚且充裕。

实控人抛大额减持计划

8月10日晚间，天合光能发布股东询价转让计划公告。

公司控股股东、实际控制人、董事长高纪凡及其一致行动人江苏盘基投资有限公司拟通过询价转让方式合计转让3630万股，占公司总股本的1.55%。

其中，高纪凡个人拟转让3610万股，占其持股总数的13.67%；盘基投资拟转让20万股。

参照8月10日收盘价13.81元计算，此次转让股份市值约5亿元。

作为天合光能创始人，高纪凡此次减持颇为罕见。

资料显示，高纪凡上一次股份转让发生在2024年3月，彼时出于家庭资产规划需要，通过协议转让形式向其妻子吴春艳转让约1.09亿股股份。

而此次转让，是近年来高纪凡首次以套现为目的的股份减持。

尽管天合光能方面回应称“转让出于个人资金需求及前期债务还款安排，实控人对公司发展前景充满信心”，但市场显然将此视为利空信号。

8月11日，天合光能股价跌超3%。

毕竟，在光伏行业仍深陷内卷、多数企业大面积亏损的背景下，实控人此时选择减持套现，难免引发市场对行业前景及公司信心的担忧。

储能的“第二曲线”站得稳吗？

光伏组件市场产能仍然庞大，想出清仍需时日，目前市场价格仍然是倒挂的，大部分厂商还是在亏钱出货。

而天合光能在前些年就未雨绸缪，抢先布局了储能业务，这个也是新能源行业唯一还在赚钱的板块。

数据显示，天合光能上半年储能出货超5GWh，同比增长188%，营收24.79亿元，分部净利润1.35亿元，毛利率高达21%。

新签订单超16GWh，在手订单已经覆盖了全年目标。

天合光能的储能海外订单占比从2025年的65%已经提升至95%以上，上半年欧洲区域出货量同比增长228%，亚太区域增长395%。

但是海外业务占比过高也存在巨大风险。

据央视新闻消息，当地时间8月6日，美国总统特朗普签署一项行政令，并依据《1962年贸易扩展法》第232条，对进口多晶硅及其衍生产品采取最低进口价格和额外关税措施，以支持美国国内多晶硅、半导体和太阳能供应链发展。

这意味着美国将利用行政手段大幅提高进口光伏产品价格，这无疑降低进口产品的竞争力，对于近些年以美国市场业务的公司带来垂直打击。

至暗时刻何时走出？

光伏行业今年毫无疑问仍然在艰难中前行，谁能在这一波深读调整中活下来，将是一个悬念。

据深水财经社不完全统计，2026年上半年，26家披露业绩的光伏上市企业中有22家亏损，合计亏掉约200亿元。

光伏行业主要上市公司上半年业绩预告或财报情况 来源：WIND

行业龙头通威预亏48-54亿、隆基预亏34-38亿、晶澳预亏24-29亿。

全产业链产能利用率已不足40%，已有33家企业进入破产重整、104家被执行。

从上游原料看，多晶硅致密料价格从年初52元/kg跌至32元/kg左右，跌幅42.3%，组件价格最低跌破了0.7元/W。

今年7月，政府正式出台了光伏行业“新国标”，2027年1月开始实施，对于生产工艺和能耗做了更高要求。

业内解读为这将让已停产、设备老旧且长期缺乏经济性的产能难以重回市场。

但即便是企业想要通过技改达标恢复生产，改造成本也难以承受。

三项强制国家标准将于2027年1月实施，市场预计淘汰约30%的低效产能。

对龙头企业而言，行业出清意味着中长期盈利修复确定性在增强。

本文来自微信公众号“深水财经社”，作者：乌海，36氪经授权发布。