科技板块拐点将至
8月全球资本市场，出现明显的结构性的分化。
一边是避险资产的狂欢：比特币从6.2万美元飙升至逼近8万美元，月内涨幅超过26%，成为全球8月表现最好的大类资产；COMEX黄金从4111美元冲到4701美元，月内涨了14%；中证红利指数也是稳步上行。
另一边是科技板块的偃旗息鼓：截止8月25日，科创50月内下跌1.9%，恒生科技月内下跌4.9%。
可以明显感受到，资金在疯狂地从科技板块往避险方向搬家。
为什么资金开始从科技板块转向避险资产？
01
主要原因是宏观环境的不确定性加大。
8月18日，美国国家债务首次突破40万亿美元。五个月涨了1万亿美元，这是美国历史上最快的万亿美元增长。年财政收入约5.5万亿，支出却高达7.5万亿，财政缺口2万亿。仅利息开支今年就将达到约1万亿美元。
1万亿美元是什么概念？比绝大部分国家一年的GDP还高。
桥水基金创始人达利欧近期也提出类似观点，建议降低债券配置，增加黄金和比特币等资产。
这不是达利欧一个人的想法。世界黄金协会数据显示，二季度全球央行净购金288.9吨，环比暴增411%，创二季度历史纪录。89%的受访储备管理者预计未来一年全球央行还会继续增持黄金。中国央行更是连续21个月增持，黄金储备升至7608万盎司。
同时，30年期美债收益率突破5.3%——市场在用高收益率索要风险补偿。以前买美债是"把钱存进最安全的保险箱"，现在买美债大家都觉得没以前保险了，需要更多利息来补偿。
此外，美伊关系反复也增加了市场对地缘风险的担忧。
虽然最新报道显示美伊据称已经达成停火协议，但谈判过程仍存在反复，市场对地缘风险的担忧并没有完全消失。
于是，美元指数月内跌至99区间。比特币与黄金的90天相关性升至疫情以来最高水平——资金正将两者视为对冲法币信用风险的同向工具。
这背后对应的是典型的货币贬值交易逻辑：当市场担心财政赤字、通胀以及美元信用时，资金会增加对黄金、比特币等资产的配置。
科技股受到的影响则不同。成长股估值对无风险利率更加敏感。美债收益率上行，会直接抬高折现率，从而压缩高估值科技股的估值空间。
因此，近期资金从科技转向避险，并不意味着科技产业逻辑已经发生根本变化。
科技板块会一直弱下去吗？
02
可以回看过去几次类似的资金切换。
2020年3月。疫情爆发初期，全球资金恐慌性涌入美元现金，黄金暴跌，美股熔断。但当美联储宣布无限量化宽松后，资金迅速回流风险资产，科技股在随后一年走出了历史级别的大牛市。
再看2011年8月。美国主权信用评级被标普下调，黄金单月飙升15%，全球股市暴跌。但危机过后，科技股用了不到半年就收复失地，随后开启了长达十年的长牛。
规律很明显：当主权信用危机爆发，资金先避险——这是本能反应。但避险终有尽头，当危机信号缓和，资金又会回到增长最快、产业趋势最确定的方向。
8月19日，美国财政部宣布将长期国债回购规模从每次20亿美元翻倍至40亿美元。这招只管用了两天，30年期美债收益率短暂回落后迅速反弹。市场普遍认为不过是"止痛药"，治标不治本。
不过，这至少说明政策层面对长端利率快速上升已经有所关注。后续如果利率继续维持高位，政策工具的力度仍可能进一步增加。
03
综合多方因素，9月或将成为科技板块重要的拐点。
第一，油价向下空间和概率更高。当前85美元/桶的油价，随着美国战略石油储备耗尽，倒逼美国尽快解决原油供需错配。同时中期选举进入白热化，特朗普及共和党有更强动力阶段性稳住油价。通胀预期有望于9月开始缓和。
第二，快速飙升的利率有望倒逼更加宽松的美联储。近期美国就业、通胀、消费数据接连走弱，支撑经济韧性的因素逐步消退。长债收益率大幅上行本身也相当于市场自发收紧金融条件，降低了美联储后续加息的必要性。
第三，大选时点支撑美联储按兵不动。9-10月，随着油价阶段性回落、叠加市场对2026年加息预期的重新定价，美国长债利率有望见顶回落。
简单来说：美债利率上行是本轮科技调整的导火索，而9月这个导火索有望熄灭。
还有一个担忧是Anthropic最新ARR不及预期。但是，Polymarket目前定价Anthropic10月底前上市的概率为82%。一旦上市临近，必须披露更清晰的ARR计算方式和财务数据，近期对ARR及AI ROI的担忧有望缓解。
配置上，继续围绕高景气板块。有业绩的硬科技资产仍有望成为引领市场修复的核心动力，如光模块、PCB、光纤光缆等北美算力链。此外，尚未被充分定价的方向也值得关注，如有色、AI上游设备、创新药、新能源（电池储能、电网）。
回看8月这场结构分化，避险资产的狂欢和科技板块的哑火，本质上都是同一件事的两面——美元信用动摇，资金先避险；但避险终有尽头，当宏观压力缓解，资金终将回到产业趋势最确定的方向。
风险提示：经济数据波动，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期，地缘局势升级。
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