康佳将主动退市，“遮羞布”早被华润掀开了

8月22日，深康佳A（下称“康佳”）突然发布了停牌公告。公告称，公司正在筹划重大事项。

很多人都以为，华润会对康佳进行资产重组并购。结果等来的是，华润选择让康佳在A股体面离场。而入主时间刚好一年。

8月27日深夜，康佳一连发布了19份公告，包括2026年上半年财报、股票复牌、对外提供股权质押，以及主动申请退市。

公告显示，今年7月下旬，华润集团召开董事会，同意康佳主动终止上市事项。一个月后，康佳董事会通过主动退市的审议。

图片来源于企业公告

根据公司公告、天眼查显示，华润集团目前透过磐石润创持有康佳约5.24亿A股股份，通过香港合贸（由中信证券香港公司名义持有）持有约1.98亿B股股份，持股比例为21.76%、8.24%。

康佳股东情况｜图片来源于天眼查

华润集团全资子公司磐石润创、香港合贸，将以现金选择权方式回购其他股东持有的A股、B股股份。

其中，A股最多申报约10.726亿股，B股最多申报6.13亿股，行权价格分别为每股2.48元、0.73港元，合计最多斥资约26.6亿元、4.475亿港元。

A股行权价较停牌前收盘价2.33元/股，溢价约6.44%。

按公告日的汇率折算，华润回购其他股东所持康佳股份，动用资金约30.44亿元。

01.资产亏损还在扩大

为什么华润宁愿斥资超30亿元将康佳主动退市，也没有导入资产进行重组？答案很明显：面对的是一个无底洞。

8月27号同一天，康佳公布了2026年半年报。这可能是康佳最后一份半年报，完整地对外呈现经营现状。

上半年，康佳实现营收38.5亿元，同比下跌26.6%，净利润为-2.64亿元，扣非归母净利润为-2.1亿元，较上年同期亏损大幅度收窄。

但资不抵债的现状却在扩大中，2026年6月末，公司净资产为亏损60.8亿元，归属上市公司净资产为亏损62.3亿元，较2025年末亏损均在扩大。

图片来源于康佳2026年中期财报

显然，康佳的“窟窿”远远超过了华润的想象。

昔日“彩电一哥”康佳，为何沦落如此地步？

其实，康佳亏损、资不抵债持续很多年。2023年至2026年上半年，康佳合计营收为426.5亿元，合计净利润亏损却高达195.5亿元，合计归母净利润为187.4亿元。

造成亏损的原因，主要有两个方面：一方面，康佳本身缺乏高毛利的业务，白电业务毛利率基本在5%-10%，彩电业务毛利率甚至常年亏损，高毛利的半导体业务始终没有跑通商业化。

举一个具体案例，2025年以来，PCB行情一片大好，建滔积层板、胜宏科技、鹏鼎控股、沪电股份等10多家上市公司，业绩集体暴涨。

回头一看康佳，没吃上这波AI红利。

2025年，康佳PCB业务收入微增至5.3亿元，毛利率下降2.35个百分点至8.53%，今年上半年，PCB业务同比下降18%至2.2亿元，毛利率只有1.71%。

图片来源于康佳2026年中期财报

如此低的业务毛利率，再减去员工薪酬、营销、差旅等费用，基本都是亏本买卖。

真正让康佳面临巨额亏损的，却是另一方面——盲目投资和对赌条款。

02.让康佳体面离场

2017年，康佳和原控股股东华侨城走向“蜜月期”，以“产业+地产”模式，大举布局产业小镇、产业园区和旧厂房改造等业务，拿下包括宜宾天鹅堡、滁州康佳明湖康养小镇、南京康星云网总部基地等项目。

投资的钱，是康佳给项目子公司借款担保的方式拿到。这些隐性负债，游离于上市公司报表外。这套在玩法房地产行业里很常见，比如恒大地产的商票、世茂股份的关联担保、泰禾集团的“明股实债”……

康佳也是老玩家，玩得不比开发商差。对外担保占净资产比例，从2017年的23.6%一路飙升到2022年的90.6%，2023年超过100%，2025年6月末达到了惊人的646%。

后来的结果，大家都知道了。

原因就藏在，康佳今年7月末发布的两则公告里，即：公司对子公司提供的内部借款逾期及预计无法收回本金约44.25亿元，易平方投资案对赌协议被11家投资方起诉，涉资7.58亿元。

图片来源于公司公告

这是康佳过去几年，经营现状的冰山一角。

账面上看，康佳是在2025年出现“资不抵债”，净资产为亏损58.6亿元，但算上隐性负债，早在2023年净资产已经发生了实质性亏损。

华润入主之后，彻底是把康佳的遮羞布给掀了。

实际上，2025年8月正式接管初期，华润一直在积极拯救康佳，率先想办法增厚公司流动性资金，比如提供股东借款额度39.7亿元和永续债融资50亿元，出资乌镇佳域基金剩余未投资款的同比例认缴资金等方式。

华润一步步走入了深水区之后，发现，原来康佳管理层留下的烂摊子，越来越大。

不只是经营端，华润对康佳原领导班子进行了大清算。

综合“惠州清风”等消息，康佳原董事局副主席周彬、原副总裁李宏韬、原助理总裁刘喜田，康佳创投原经理郭奕绵和经理助理李燕婵，其他业务管理部副总经理杨赛清、康佳芯盈半导体原副总经理李彦波等，均被查。

最后，华润还是选择了让康佳体面离场——主动退市，将经营和资产重整动作，放在了幕后进行。

但仍值得期待的是，康佳目前仍有100亿规模的经营盘子，未来，这些业务会以什么样方式，重新出现在公众视野中？

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本文来自微信公众号“源媒汇”，作者：利晋，36氪经授权发布。