林松涛如何改变虎牙？

当整个行业都在谈论AI如何重塑游戏开发、NPC交互、内容生成时，虎牙那点“游戏道具售卖+赛事运营”的生意，显得愈发像上一个时代的遗产。

01 空降

2023年5月的广州，梅雨季节还没结束。林松涛走进虎牙位于琶洲的总部大楼时，迎接他的不是鲜花和掌声，而是一份刺眼的财报：2022年全年亏损4.87亿元，营收从巅峰期的113.5亿元跌至92.6亿元，付费用户正以肉眼可见的速度流失。

彼时的虎牙，正站在命运的十字路口。与斗鱼的合并被监管叫停，短视频平台疯狂挖角头部主播，赖以生存的打赏模式触及天花板。创始人董荣杰刚刚卸任，腾讯系全面接管——副总裁林松涛出任董事长，带着黄俊洪等一众干将，像一支“救火队”匆匆进场。 

所有人都期待这位“救火队长”能创造奇迹。毕竟，他是QQ空间的核心人物，曾带领应用宝在应用分发市场逆袭百度。在腾讯内部，林松涛一度被视为产品能力极强的“明星经理人”。 

但鲜有人提及的是，就在他被派往虎牙的前几年，他还主导过另一款腾讯产品——微视。那是一场与字节跳动在短视频赛道的正面交锋，结局人尽皆知：腾讯输了，微视基本成为历史。直到后来微信做出了视频号，才算扳回一局。 

所以，当林松涛站在虎牙的会议室里，宣布那个著名的“三年计划”时，他面前的听众或许并不知道：这位新掌门人的上一次“救火”，并没有把火扑灭。 

02 药方

林松涛的药方听起来很清晰：既然打赏的钱不好赚了，那就去做游戏发行、道具售卖、游戏广告。把虎牙从单一的“直播打赏平台”，改造成“游戏生态综合服务商”。

这个逻辑本身无懈可击。游戏直播的本质是流量，流量的尽头是变现。当用户不再愿意为虚拟礼物一掷千金时，把流量导向游戏产业链的更深处，似乎是唯一的生路。 

三年过去，这份药方的“疗效”如何？ 

从财报数字看，林松涛确实完成了部分KPI。2025年全年，虎牙营收65.02亿元，同比增长7%，终于止住了连续下滑的颓势。其中，游戏相关服务、广告及其他收入达到19.08亿元，同比增长43.1%，营收占比从不到10%提升至接近30%。道具售卖收入更是同比增长超过200%。 

2026年初，《鹅鸭杀》手游的爆火，一度让外界看到了转型的曙光。上线24小时新增用户突破500万，公测第二天虎牙股价单日暴涨14.5%。更重要的是，这款游戏并非来自腾讯的“投喂”，而是一次脱离腾讯体系的独立价值验证。

但剥开这层“增长”的外衣，看到的却是一具被战略转型掏空的躯壳。

2025年全年，虎牙Non-GAAP净利润仅9950万元，同比暴跌63%。更令人咋舌的是，这点微薄的利润几乎全靠“吃利息”撑着——全年利息收入1.91亿元。如果剔除利息收入，虎牙的主营业务实际上仍在大幅亏损。毛利率也从曾经的20%左右，被压缩至14.1%。 

所谓的“结构优化”，更像是一场为了满足资本故事而进行的财务魔术。

03 失血

林松涛面临的最大难题，并非商业模式的转型，而是“人”的流失。

作为曾经的QQ产品经理，他深知流量的本质是内容，而游戏直播的内容核心是主播。但在留人这件事上，林松涛也无能为力。2023年，《王者荣耀》一哥张大仙转投抖音，骚男、不求人等头部主播也纷纷与抖音达成合作。顶流的倒戈，抽干了虎牙的血肉，养肥了竞争对手。

高净值“大哥”用户的打赏意愿，高度依赖头部主播提供的互动场景与情感价值。当头部主播相继离开，大哥们自然“刷不动了”。2022年至2024年，虎牙付费用户从563万一路下跌，到2025年第一季度降至440万。此后，虎牙甚至不再披露该项数据。 

移动端月活在2021年底曾达到8540万，但26年1季度滑落至8310万。在抖音数亿日活面前，虎牙试图通过“虎亿计划”培养千名头部主播的努力，显得螳臂当车。 

人走了，钱也没了。 

如果说业务下滑是能力问题，那么战略收缩和巨额分红则是态度问题。林松涛主导下的虎牙，在持续亏损的情况下多次大手笔分红：2024年全年现金分红高达27.88亿元，2025年中期再次分红23.38亿元。全年分红金额竟是净利润的2.1倍。

腾讯持有虎牙约67.3%的股权，这笔钱大部分流进了大股东的腰包。分红之后，虎牙的现金及现金等价物从62.55亿元骤降至37.66亿元，一年蒸发了近25亿。 

网友的评论很直白：“林松涛把虎牙现金流抽干给大股东，还落个转型的美名，明修栈道暗度陈仓算是被他研究明白了。” 

这些“割肉饲主”的论调虽粗暴，但点出了一个关键问题：林松涛的真正服务对象，到底是市场股民，还是大股东腾讯？

04 棋子

答案其实不言自明。 

林松涛首先是腾讯的兵，其次才是虎牙的CEO。截至目前，他依然身兼腾讯公司副总裁、腾讯在线视频总裁。2026年3月，他还以腾讯在线视频总裁的身份出席腾讯视频V视界大会，与孙忠怀等高管共同发布新一年的内容版图。 

这种双重身份，决定了他的每一个决策都不仅仅是“虎牙CEO”的独立判断。三年计划，说到底是给大股东看的。而在腾讯的棋盘上，林松涛不过是一枚棋子——棋子的价值取决于它能不能发挥作用，而不是它本身有多耀眼。 

从分红力度看，林松涛确实“发挥作用”了。真金白银落袋，腾讯作为持股近70%的大股东，拿走了绝大部分。从纯财务回报的角度，他交出了一份让股东满意的答卷。 

但如果腾讯对林松涛的期望是“扭转颓势、让虎牙重新站起来”，那他显然是让腾讯失望了。 

直播业务连续16个季度下滑，付费用户缩水超20%，核心基本盘仍在失血。一个只会输血给母公司、自己却站不起来的子公司，对腾讯的长期战略价值有多少？

问题在于：腾讯到底看重哪个？ 

从林松涛三年来的实际动作和腾讯的反应来看，答案更倾向于前者。分红是实打实的，转型成效却可以等。只要分红还在流进腾讯的口袋，林松涛就能稳坐钓鱼台。 

但腾讯的耐心并非无限。微信视频号正在崛起，如果视频号加大游戏直播的投入，虎牙在腾讯生态内的“独子”地位将岌岌可危。届时，腾讯对林松涛的考核标准，恐怕就不会只是“分红到位”这么简单了。 

05 终局

2026年8月，林松涛的“三年计划”进入最后倒计时。 

他交出了一部分答卷：非直播收入占比突破30%，《鹅鸭杀》证明了独立发行的可能性，AI直播间、MCN化等组合拳也在试图把虎牙从“流量中转站”变成能持续组织内容的平台。 

但另一部分答卷是刺眼的：市值较高点缩水超过95%，仅剩不到7亿美元；现金储备大幅减少，利息收入这块“遮羞布”正在变薄；主播空心化正在反噬利润，若无腾讯的游戏道具输血，盈利报表将更加难看。 

虎牙正在沦为腾讯游戏产业链的“下游包工头”，负责干脏活累活，却拿不到定价权。

林松涛试图用“做减法”来救虎牙，砍掉亏损业务，押注游戏服务。但没有了庞大的主播生态和用户时长作为护城河，所谓的“游戏服务”就是空中楼阁。 

对腾讯而言，虎牙从来都不是战略核心。这只是一家“有一段时间顾不上”的小业务——体量太小，不值得倾注太多资源；但又不能轻易放弃，因为游戏直播仍是游戏产业链的一环。

所以腾讯派去了林松涛。不是因为他业绩优秀，而是因为他是腾讯自己人，听话，懂规矩，知道什么时候该分红，什么时候该讲故事。 

但腾讯对他的三年表现，算不上满意。满意的话，就不会在财报发布后股价大跌、至今不见反弹；满意的话，就不会让他同时兼任在线视频总裁，随时准备“撤退”。 

06 未来

真正的终局，或许不在虎牙，而在腾讯的游戏AI化。 

当整个行业都在谈论AI如何重塑游戏开发、NPC交互、内容生成时，虎牙那点“游戏道具售卖+赛事运营”的生意，显得愈发像上一个时代的遗产。腾讯的真正野心，是用AI重构游戏的生产方式和用户体验。从《王者荣耀》的AI训练到生成式AI在游戏场景中的应用，那才是万亿级市场的主战场。

虎牙呢？它可能最终会成为腾讯游戏AI生态中的一个“数据管道”或“分发终端”，继续扮演“下游包工头”的角色。而林松涛，这位曾经QQ空间和产品宝的传奇功臣、微视的失意者、虎牙的“守墓人”，或许会像任何一枚被挪走的棋子一样，被静静收走。 

没有太多体面，也不需要太多理由。 

那个属于游戏直播的黄金时代，已经被林松涛埋进了“三年计划”的坟墓里。而他自己，或许也在等待下一个被调遣的指令。 

本文来自微信公众号 “陆玖财经”（ID：liujiucaijing69），作者：明明，36氪经授权发布。