八成等退出：1163只市场化母基金，活成了什么样？

这两年，一级市场一个明显趋势是“直投化”：不少LP开始强调直投能力，政府投资基金也在提高直投比例。这给母基金，尤其是市场化母基金带来一个很现实的问题：如果LP都更愿意自己做直投，母基金还能不能募到钱？它们自己又在怎么投、怎么退？

带着这些问题，我们拉了一份数据：截至2026年9月20日，投中嘉川CVSource里有1163只市场化母基金。通过对这批基金的数据分析，我们观察到三个值得关注的结论。

第一个结论，是母基金的“长钱属性”在不断加强。市场化母基金约定存续期以8到10年为主，占已披露样本的约57%；按成立年份看，近两年新设基金的期限中枢比此前明显上移，分布也更集中。

第二个结论关于“分期运作”：八成市场化母基金已行至退出或延期的阶段。

第三个结论是“以市场化募资为主”。国资类平台、政府机构和引导基金这类非市场化资金，合计占比只有约13.8%，主要起引导和增信作用；真正的主力是市场化资本，其中企业投资者和VC/PE投资机构两家加起来，就占了全部出资人的约六成四。

把这三件事拼在一起，结论其实很清楚：母基金大多是长钱，但如今绝大多数已经跑到了要退出或延期的阶段；母基金管理人能不能接着做下去、做出新一期基金，关键就看市场化募资能力有多大。

01.期限分布：在变长，但不是全面拉长

市场化母基金本质是连接长期资本和一级市场的中转站，天然带有长钱属性。但从不同时间设立的母基金上看，其长钱属性还在不断加强。

我们把1163只市场化母基金中已披露约定存续期的56只基金，按成立时间分成三组：2019年及以前24只、2020到2024年25只、2025年以来7只。比较这三批次基金会发现三个特点。

其一是短期限基金在收缩。7年及以下的占比，从2019年及以前的约29%，降到2020—2024年的约20%，再到2025年以来的约14%，短期限基金越来越少见。

其二是基金的期限中枢在上移。约定存续期的中位数从9年升到10年、再到11年，近两年新设基金的期限中枢比此前上移了大约两年。

其三，2025年以来新设基金期限主要集中在7到15年，短期限明显减少，超长期只是个别案例，整体期限分布比过去更集中。

落到具体基金上，特征更直观。

已披露期限的样本里，最短的只有5年，例如2016年成立的广东雪莱特大宇产业并购基金，约定存续期就是5年（3+2模式），这类短期限基金在2014到2017年间相对集中，此后越来越少。

另一端，存续期达到20年的也有实例：2021年成立的太保大健康产业私募投资基金（上海），约定20年，由太平洋保险系资金主导。

期限数字背后，是基金内部的“分期”安排。已披露分期计划的基金，投资期通常为3到5年，退出期通常为4到5年，常见组合是“4+4”“4+5”或“5+5”；多数基金在退出期结束后还设有延长期，一般一到两次、每次1到2年。

对母基金而言，其实际生命期限还要再往下传导一层。子基金能否退得动，直接决定母基金能否如期退出清算。 

02.存续阶段：八成已到退出或延期关口

1163只基金现在到底走到了哪个阶段？回答这个问题不能一概而论，因为样本里只有56只披露了期限，剩下1107只并没有。所以我们用两个口径来衡量。

先只看56只已披露期限的。截至2026年9月，约30.4%还在投资期、约41.1%已进入退出期、约25.0%在延长期，另有2只已经注销或进入清算。不过这批样本近年新设的占比偏高，投资期比重明显高于全市场，所以单独看它会高估“还在早期”的基金。

对没披露期限的1107只，参照同一年份已披露期限基金的中位数来估算，结果就变成了约18.9%在投资期、约47.2%在退出期、约33.9%在延长期，退出期和延长期加起来超过八成。

两条数据链相差较大，与样本构成相关：已披露期限的多是近年新设，投资期占比自然高；全样本以存量老基金为主，退出和展期特征更突出。

另一个重要背景是，全样本基金已经运行的中位数是约9年，其中2020年以前设立的就占了约六成五，它们大多数已经接近甚至超过约定存续期。

当下，超过八成基金已经进入退出或延长期，意味着它们普遍走到了需要兑现回报的窗口；而延长期占比达到约33.9%，也在一定程度上反映出部分基金退出节奏慢于预期、需要展期。

03.募资表现：产业资本和VC/PE 是绝对主力

最后看钱从哪儿来，也就是募资端。我们统计了全部约4000多出资人条目（同一基金的不同出资人分开计，同一出资人投多只也分开计，GP包含其中），发现非市场化约13.8%，包括国资类平台、政府机构和引导基金等，剩下的市场化资金合计约86.2%。

在全部出资人条目中，企业投资者占33.4%、VC/PE投资机构占30.2%，两者合计63.6%，占市场化资金的约七成四，是绝对主力；其中产业资本和上市公司的出资，多半跟自身产业链协同有关。

这些数字背后是具体的出资行为。企业投资者里，一个典型例子是长虹集团：四川长虹电器股份有限公司携其多家上市及子公司——长虹华意、长虹美菱、长虹空调、广东长虹电子、长虹三杰新能源、长虹格润环保、长虹佳华数字、长虹新能源等——与申万宏源共同出资设立了“长虹集团四川申万宏源战略新型产业母基金”。一家产业集团带着一众上市平台抱团做母基金，正是“产业资本出资、围绕自身产业链布局”的直观写照。

VC/PE投资机构这边，基金GP占大多数。其余类型中，FOF占13.6%，保险资金占4.4%，券商占2.1%，信托和银行理财各占0.7%，高校基金会占0.5%。

基于这份样本来看，市场化资金仍是主力，但约八成基金已进入退出或延长期；母基金管理人真正的考验，已从募资转向退出。

本文来自微信公众号“投中嘉川”，作者：嘉川编辑部，36氪经授权发布。