合肥，韩国最害怕的城市

合肥风投的意义是什么？就是让我们原本受制于人的产业，变得逐渐有自主权。

合肥，可能是韩国最害怕的城市。

前几天马斯克转发了一篇韩国的财经专栏，专栏大意是说韩国存储芯片的繁荣，可能会在2029年面临供应过剩，只有2-3年时间来发展新的产业。

而马斯克则表示中国将在2028年生产大量的RAM。

显然，马斯克指的，就是合肥的长鑫。在透露4F²架构的DDR5计划在今年年底推出后，三星、SK海力士和美光的股价应声下跌。

有分析师说这种抛售属于反应过度。但站在韩国人的角度来讲，这种「恐慌」其实并不意外。

毕竟，合肥这地方，也不是第一次动韩国人的蛋糕了，十几年前就撬动过韩国的液晶屏。市场应激一下，属实合理。

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韩国人之所以敏感，是因为合肥走的这条路，跟他们当年太像了。而他们当年就是靠着同样的发展模式，把竞争对手送走的。

在2008年以前，韩国在LCD液晶屏领域可以说是绝对的王者。

当时国内虽然造了全世界最多的彩电，但在高世代液晶面板这块，却几乎是一片空白。

每年为了进口液晶屏，就要花费巨额外汇。

而京东方呢？处境也很艰难。此前在北京建的5代线，连续两年陷入巨亏，一度让京东方的资产负债率高达90%。

一直想在国内建立一条6代线，因为夏普的搅局，也迟迟未能成功。直到08年在成都的4.5代线开始盈利，才重启这个计划。

这也给了合肥机会。

08年的时候，合肥的地方财政收入只有161亿，面对总投资175亿的6代线，可以说不管是经济还是政治决策的风险，都非常大。

但是，合肥政府还是下定了决心，承诺市政府为最多90亿资金托底，并且协助完成85亿贷款，来解决京东方的后顾之忧。

这个投资从日后来看，不仅气魄十足，也十分成功，奠定了风投之城的美誉。

2010年6代线投产之后，合肥迎着周期波动，继续加码，先上了第8.5代线，2015年又开建了全球首条10.5代线，并于2018年实现量产。

有了高世代的面板厂，解决的不只是国内需求问题，最关键的是，可以重构供应链的。

早年京东方被戏称为替国外打工的组装厂，因为大部分利润，都被上游的玻璃基板、偏光片、液晶材料等等供应商吃掉了。

但随着产能扩大，凭借着庞大的产能需求，京东方拥有了谈判的筹码。

比如康宁这样的核心供应商，出于运输成本考虑，就紧挨着京东方建了10.5代玻璃基板厂。还有一堆国产供应商加入其中，前往合肥建厂，极大压缩了国外厂商的利润，最终让合肥形成了一整套千亿级的产业链。

也正是随着国内面板厂的集体放量，全球LCD产能快速扩张，面板价格在2018-2019年暴跌超过30%，韩国厂商的液晶业务，也越来越难做。

随着2022年三星显示退出LCD生产，2025年LG显示又把最后一座广州液晶厂卖给了TCL华星，正式宣告了在LCD领域，韩国被挤下了牌桌。

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如果说面板是韩国工业的一条胳膊，那内存，就是韩国经济的半条命了。

很长时间以来，全球95%的内存市场，被牢牢掌握在三星、SK海力士和美国美光三家手中，光是韩国两家，就吃掉了七成份额。

内存受制于人，国内当然想打破这个局面，15年的时候，紫光就曾想用230亿美元直接收购美光，结果被一口回绝。

福建晋华，花了几百亿找联电合作建厂，然后2018年被美光起诉，还被美国断供，产线直接停摆。

现成的买不来，自己建厂，也困难重重。

这时候，又是合肥站了出来。当时兆易创新的创始人朱一明来到合肥，手里只有造内存的想法，一条产线都还没有。

结果合肥直接拍板，签下了180亿的首期合作协议。兆易创新投入36亿，剩下的144亿，则由合肥旗下的国资平台合肥产投承担。

为了建起这种晶圆厂，合肥可以说是又划地，又给人，助力长鑫在各种专利封锁里，逐渐建立了自己的技术体系。

到了2019年，长鑫取得突破，开始量产主流DRAM芯片。结果恰逢全球存储周期下行，加上良率的爬坡期，基本是卖一颗亏一颗的状态。

但正是依靠地方国资、国家大基金以及后续多轮融资的持续输血，长鑫才没有停产。甚至在2022、2023年，存储最惨烈的寒冬期，长鑫三年亏损了300亿的情况下，逆势推进了合肥二期晶圆厂的建设。

后面发生的事情所有人都知道了。趁着AI算力的东风，内存需求暴涨。不仅长鑫成了香饽饽，也让合肥再次站在聚光灯下，成为城市发展的一个范本。

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而如果把韩国半导体崛起的历史，翻出来跟合肥对一下，就会发现两者路径不仅有相似之处，合肥还更进一步。

第一条，就是敢在低谷里砸钱。

内存和面板都是出了名的强周期生意，价格好的时候呢，人人都能分一杯羹。碰上下行周期，那就全行业一起亏。

同时它们还有一个特征，就是产能越大，工艺越新，分摊到每一个芯片或者屏幕上的成本，就越低。

所以决定企业生死的，往往就是在下一轮行业复苏的时候，谁能拿出更好更便宜的产品。

在亏损的时候，大多数公司的做法就是砍预算，缩减产能，降低研发。

而三星的做法恰恰相反，趁着行业低谷，继续扩产和升级工艺，等到行情一来，就开始抢对手的市场。

从1985年开始，三星每年都要往内存里投入数亿美元，到了1992年，就拿出了全球第一款64M内存，超越日本，成为了DRAM市场的第一名。

甚至在2008年金融危机的时候，它又把这招用了一次。

当时内存价格雪崩，三星反而把宣布把产量翻一倍。结果德国的奇梦达在09年破产，日本最后一家内存厂尔必达，也在三年后倒闭。

这就是所谓的胆小鬼博弈，两车迎头对着开，比的就是谁先害怕打方向盘。

而合肥在不打方向盘这块，可以说比韩国还要头铁。

无论是京东方还是长鑫，在逆周期，长期亏损的时候，合肥都坚定不移地支持，拉来投资，投产下一代产品。

韩国财阀的反周期手段，有一个前提是，对手必须受制于商业银行的信贷，以及股东对亏损的容忍。

包括他们自己。

但合肥不一样。合肥的目标不只是衡量利润，还会看是否能获得原来没有的产业，这个产业，又是否能形成产业链。

在这个目标下，只要技术在进步，产业在形成，合肥就仍会继续。

所以像在2022年下半年，全球消费电子雪崩，DRAM价格腰斩时，连三星和海力士，也选择了集体减产来保价。

而此时的长鑫，因为有合肥和资金的支持，大量买入设备，持续推进新厂的就建设。

试想一下，如果合肥和长鑫，当年像传统的商业公司一样，在巨亏时被吓破了胆，选择缩减开支，停建北京厂和合肥二期。

那么在2025年，长鑫就不会有足够的晶圆产能，去承接这个泼天的富贵。

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第二条，则是自己给自己当客户，保底市场。

晶圆厂或者面板厂这种百亿级的投资，最怕的是什么？就是没有人买。

产线刚开，工艺和良率多半是不成熟，也没啥品牌声量，一般客户也没有道理冒险换供应商。

而没有大订单来喂养，工厂很容易就被库存跟折旧拖垮。

但三星不只是做芯片和屏幕，它还卖电视，电脑，还有后来的手机。

这些家电、手机部门，就是现成的保底大客户。有自家的订单兜底，才能熬过市场的寒冬。

合肥呢，则把这个策略提升到了城市层面。

早年合肥GDP只排在全国第82位。为了发展，合肥在2005年定下了「工业立市」，把海尔、美的、格力、TCL等等一溜家电巨头，都请来建造基地。

加上本土的家电企业，合肥逐渐建立了全国最大的家电组装产业。

等到接盘京东方的6代线，合肥自己，就已经有足够的企业，能吃掉京东方的早期产能。

屏幕产业发展起来，合肥又马上拿上一代产业，去喂下一代产业。面板厂需要驱动芯片，本地的京东方，又成了2015年引进的晶合集成的客户。

后来的长鑫，以及合肥的汽车产业，都是如此。

并且，合肥背后，还有着国内庞大的制造体系。

三星作为一个集团，是让自己下游部门成为客户。合肥则是通过产业聚集，让多个企业在城市里配套。

这些企业呢，又有着全国的订单托底。电视需要面板，电脑和手机需要内存，新能源又在不断增加屏幕和芯片的用量。

更重要的是，虽然模式有相似之处，但众所周知，韩国当年为了帮助企业扛住低谷，虽然赢下了牌局，但也制造出了绑架国家经济的财阀。甚至韩国被人称为三星共和国。

而合肥则跑通一套退出机制。政府只在早期发展时雪中送炭，等到企业熬过了低谷，能自己造血了，国资就通过转让、回购和减持退出，把钱收回来，投资下一个产业。

比如2022年底，京东方就花了69亿多，从合肥国资手里买回了10.5代线28%的股权。

这些收回来的资金，还可以继续投资。已经建成的工厂，培养的人才，则成了城市产业的一环，留在合肥。

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我觉得这就是合肥和普通投资机构标对于「回报」这个定义的区别。都说合肥是风投之城，但如果只从风投的思路去看合肥，那就只会看到它投中了哪些企业。对于合肥来说，投资只是手段，是为了让投资出来的成果，能够成为下一轮产业发展的起点。

当然，我说韩国最怕合肥也是句玩笑话，并不是说此时此刻京东方和长鑫已经全面赶超。

三星在高端OLED领域仍然占据很大的优势，韩国双雄在高附加值的HBM内存是，依然也有很深的护城河。无论京东方还是长鑫，在这些高端领域，都还有很长的路要走。

不过，合肥风投的意义是什么？就是让我们原本受制于人的产业，变得逐渐有自主权。是让卡脖子的人，卡起来也没那么轻松。是抓住竞争对手每一个喘息的空档，往前走一步，再走一步。

都在羡慕合肥站上了风口，但这个世界上，哪里有什么百发百中的神仙风投。所谓奇迹，不过是一座城市，瞄准了中国产业链上的缺口，然后用几代人的工业家底，和容得下亏损的雄心，在别人不敢坐的冷板凳上，坐到了天亮。

本文来自微信公众号“IC实验室”（ID：InsightPlusClub），作者：IC实验室，36氪经授权发布。