亚马逊三季报，AI赚钱AI花，一个季度“消费”三个百度
10月29日，亚马逊公布第三季财报，单季营收约2019亿美元、同比增长12%，营业利润约281亿美元、增长61%；AWS云业务增速更是冲到39.3%。
但截至9月底的过去12个月，亚马逊自由现金流净流出约424亿美元。这意味着公司经营所赚到的现金，已经覆盖不了当期的设备和基础设施支出。
云业务跑得越快，基础设施账单越厚
AWS仍然是亚马逊最有力的发动机。第三季度收入约460亿美元，同比增长39.3%，是近五年来最快的增速，且已连续六个季度增速加快。AWS贡献了集团约23%的收入，却带来约63%的营业利润。
亚马逊CEO安迪·贾西在财报电话会上说，AWS已签约、尚未确认收入的订单积压达到5780亿美元；他还预计，2027年和2028年AWS收入增速都能超过40%——当然，这些只是管理层基于现有订单的前瞻判断，不是已经落袋的业绩。
但算力不是在财报里凭空长出来的。第三季度，亚马逊资本开支约773亿美元，几乎是上年同期的2.2倍，以10月29日收盘市值粗略对照，773亿美元约等于三个百度的市值。公司给出的2026年全年现金资本开支计划约2200亿美元——贾西称2027年投入还会“显著增加”。
此外，亚马逊今年准备投进去的钱，已经超过AWS当前约1840亿美元的年化收入规模。
钱仍然在赚，自由现金流却被挤出了缺口
如果只看经营现金流，亚马逊仍然强劲：过去12个月约收入1683亿美元，同比增长29%。问题是，购置物业及设备的净现金支出同期达到约2107亿美元。按亚马逊公布的计算方式，两者相减，自由现金流成了约424亿美元的净流出——上年同期还是约148亿美元的净流入。
回看过去几年的轨迹，变化更刺眼。亚马逊2023年的净资本开支约481亿美元，2024年约777亿美元，2025年达到1283亿美元；截至2026年9月底的滚动12个月，已经来到约2107亿美元，约是2023年的4.4倍。
自由现金流则从2023年的净流入368亿美元、2024年的382亿美元高点，滑到2025年的112亿美元——再到最新滚动12个月的负424亿美元。
它不是从2023年起逐年下滑，而是在2024年之后陡然转向。
过去，赚钱与扩张往往可以同步进行。现在，钱仍源源不断流入，但机房和服务器的账单先一步到期。服务器的折旧可以分多年计入成本，建设支出却必须今天支付。
从自己掏钱，到向债券市场伸手
亚马逊并不是唯一一家碰到现金流时间差的公司。Alphabet（谷歌母公司）第三季度资本开支约514亿美元，自由现金流净流出约91亿美元。Meta第三季度自由现金流也出现约21亿美元净流出。
融资行为却提供了另一个信号。按Crisil Integral IQ对亚马逊、Alphabet、Meta、微软和甲骨文五家公司的统计，2021—2024年它们平均每年发行约250亿美元债券；2025年上升到约1090亿美元；截至2026年10月8日，今年的累计发行量已约2180亿美元。还没到年底，发行规模就已是去年的两倍。
亚马逊的变化尤其具体：2026年上半年发行的美元、欧元、瑞郎与加元债券，按披露时美元折合金额合计约669亿美元。随后，公司又披露在6月底之后发行了250亿美元美元债券——昔日可以主要依靠自身现金流扩张的公司，如今选择更频繁地打开融资工具箱。
长债的好处是能把支出分摊到多年，代价则是未来数十年的利息和偿还责任。
股权融资同样开始登场。Meta在10月27日为约250亿美元普通股及125亿美元强制可转换优先股发行定价，合计约375亿美元。不过，其中普通股采用远期出售安排，Meta预计在未来结算时才收到相应款项。Meta当时仍持有约820亿美元现金、现金等价物和有价证券。它并非已经现金枯竭，而是在主动增加融资渠道，为更重的AI投入预留空间。
举债不等于财务危机，融资激增也不意味着大厂马上还不起钱。但当债券、优先股、长期租赁和合作建设被越来越多地用于支撑算力投资，风险就从今天的资本开支，延伸到了未来的利息、到期再融资与现金回收速度。
财报公布、AWS增速近五年来最快，但没换来股价奖励——当天亚马逊收跌4.25%。市场看到的是两个同时成立的事实：云业务确实跑得更快，但未来几年又必须继续花更多钱。
零售业务给这家公司留下一点缓冲。亚马逊表示，广告收入方面，第三季度剔除汇率影响后增长约12%，公司预计第四季度增长率将回到十几个百分点的较高区间，这些业务仍能产生巨大的现金流，但也越来越跟不上AI资本开支的胃口——对于更长期的融资风险，真正的答案不在发行债券的那一刻，而在数据中心投入使用之后，客户究竟能否持续付费。
对硅谷而言，这也许不是“借不起钱”的故事，而是“越来越需要提前借到未来的钱”。亚马逊已经证明AI有充足的需求；还没证明的是，这个需求能以多快的速度，把今日浇下的混凝土和安装好的芯片重新变成自由现金流，以及这一切究竟划不划算。
本文来自微信公众号 “天下网商”（ID：txws_txws），作者：天下网商，36氪经授权发布。
