中产标配被卖了

中产家庭“标配”出售了。

投资界-并购最前线获悉，近日，A.O.史密斯（NYSE：AOS）宣布与CPE源峰签署最终协议：CPE将收购A.O.史密斯中国业务81%股权，A.O.史密斯保留19%。

据悉，本次交易对A.O.史密斯中国业务的估值约为4亿美元，但这只是股权本身——把未来几十年能持续收到的品牌授权费折成现值加回去，买卖的总盘子超过5亿美元。交割预计在2027年上半年完成，尚待监管审批。

入华多年，A.O.史密斯留给国人第一印象大多是旗下的高端热水器，曾是中国市场多年的霸主。潮起潮落，现在这块值钱的资产卖给了中国PE。

曾是高端热水器销量第一

现在被卖了

A.O.史密斯来得比想象中更早。

这家公司的历史可追溯到1874年，进中国的时间是1995年，身份还有点杂一一合资的三块业务里，热水器只占一角，另外两块跟汽车零部件、玻璃钢管道有关。三年后它把中方的股份收归己有，在南京落下独资工厂一一这座城后来成了它的中国总部。

A.O.史密斯赶上了一个好时候。上世纪90年代末到2010年代，中国商品房市场狂飙，热水器从“能洗澡”变成“要舒适”。A.O.史密斯用一块金圭内胆和“美国热水专家”的定位，把自己送进了无数中产家庭的卫生间。

A.O. 史密斯的标签不只有热水器。在中国市场，它同步运营净水、采暖、空气净化、软水等多条高端产品线，商用热水、净水也是重要板块。

巅峰期，A.O.史密斯在中国储水式电热水器线下零售额连续多年第一，高端电热水器、高端净水器线下零售额长期第一。

2021年，A.O.史密斯中国区收入9.22亿美元，是历史高点。

但此后一路下坡：2023年8.35亿美元，2024年7.92亿美元，2025年6.9亿美元，四年缩水四分之一。中国区收入占公司总盘子的比重，也从2023年的22%降到2025年的18%。

更陡的坡在2026年。第二季度，中国区收入按本币计下滑28%；第三季度，北美市场还在增长，中国业务单季下滑17%。

原因并不复杂。地产下行抽走了新增需求，2025年下半年家电“以旧换新”国补退坡，又提前透支了一波换机；剩下的存量市场里，海尔卡萨帝、美的COLMO等正用更密的产品线、更快的上新、更狠的价格一层层往下压。

2025年7月，A.O.史密斯宣布对中国业务启动战略评估，引来各方买家——今年4月，彭博社报道称，CPE源峰与太盟均在潜在买家名单上。

直到靴子落地，花落CPE源峰。A.O.史密斯CEO Steve Shafer曾在电话会上说过：评估的结论是，这块业务只有“在本土成熟投资方的主导下”才会被更好地定位。换言之，这块业务该由本土股东来操盘了。

本土并购王

消费并购市场，CPE的身影正密集出现。

记得去年11月，汉堡王中国迎来新股东——CPE源峰与RBI集团宣布达成战略合作，双方成立合资企业“汉堡王中国”，由CPE源峰持股83%，向汉堡王中国注入3.5亿美元（约25亿人民币）的初始资金，用于支持其餐厅门店扩张、市场营销、菜单创新以及运营能力提升。今年2月，已经正式交割。

而今年7月，CPE源峰与欧洲私募股权机构Jacobs Capital正式签署股权购买协议，全资收购Mammut Sports Group AG（猛犸象），预计交易在未来数月内完成交割。

猛犸象于1862年创立于瑞士，是全球高端户外品牌。彼时CPE源峰董事总经理毛卫透露，将与猛犸象的管理团队紧密合作，从产品适配、品牌运营、渠道布局、供应链升级等多维度全面赋能，加速公司在高潜力市场的增长——尤其是亚洲和中国市场。

至此我们看到，一年时间，三家跨国品牌的中国（或全球）业务落进同一家中国PE的口袋。

国内PE圈对CPE源峰并不陌生：前身是中信产业基金，迄今管理规模超1500亿元人民币，核心团队在全球投出300多个项目，横跨中美欧日与中东。它擅长之一是控股型产业投资——不只是出钱，还派团队下场管经营。

这也是当下并购整合热潮的一个缩影。

周期来来回 回，如今欧美私募存量项目集中到期寻求退出，跨国巨头也正加速剥离非核心业务变现。这中间，看好中国市场的增长潜力，本土PE正在挖掘更大的机会——“接盘”，只是这一轮资产重估的开始。

本文来自微信公众号“并购最前线”，作者：杨继云，36氪经授权发布。