三只松鼠还是掉队了？

“过去一年，我很忙。”

今年4月，三只松鼠创始人兼CEO章燎原站在一场大会的演讲台上如此开场。在这场演讲中，他分享了三只松鼠生活馆的进展以及自己的转型心得，并试图对外传递品牌“好货不贵”的买方解决方案。

近年来，三只松鼠意识到线上流量生意难做后，开始缩减销售费用，探索线下市场的机会，其先后押注过量贩零食店、国民零食店后，近期又开始试点覆盖生鲜、短保烘焙的社区生活店。

但忙着省钱、变革的三只松鼠，并没有赚到多少利润。

近日，三只松鼠发布了2026年第三季度业绩报告，公司在该季度实现营收20.42亿元，但扣非后的归母净利润仅为76.41万元，分摊到三季度的92天中，三只松鼠主营业务日赚不足1万元。

三只松鼠2026年第三季度主要会计数据和财务指标，图源三只松鼠2026年第三季度财务报告

昔日的线上零食巨头，近年来每一步调整都在顺着行业趋势走，却还是交出一份主业盈利能力近乎枯竭的财报，这不是一个良好的信号。

而休闲零食赛道如今已经进入存量博弈阶段，量贩零食赛道中的鸣鸣很忙、好想来早已实现万店规模；而三只松鼠瞄准的短保新鲜赛道，还有金粒门、几多全等玩家，来伊份、良品铺子、绝味食品等品牌也在虎视眈眈。

三只松鼠的线下基础薄弱，如今主营业务承压，又很难持续为供应链改造、门店打磨等长线投入输血。

留给三只松鼠试错、追赶的时间已经不多了。

省下销售费用后，三只松鼠的钱赚得更少了

如果整体看今年前三季度的业绩情况，三只松鼠的利润变动趋势看起来更健康了。

前三季度，公司实现营收73.22亿元，同比小幅下滑5.63%；归母净利润2.57亿元，同比增长59.71%；扣非归母净利润1.92亿元，同比增长236.66%。相比去年同期增收不增利的状态有所改善。

而三只松鼠的利润之所以能得到修复，一个很重要的原因是公司意识到，在线上获客成本逐渐走高的当下，过度依赖投流不是长久之计，因此在今年大幅缩减了销售费用。

今年前三季度，三只松鼠的销售费用从去年同期的16.05亿元降至13.2亿元。公司的经营活动现金流净额也从去年同期的-5.06亿元修复至5684万元，由负转正。

图源三只松鼠2026年第三季度财务报告

不再盲目为平台“送钱”，似乎是三只松鼠盈利模型向好发展的一个信号，但事实是三只松鼠下定决心要节流，却并没有开源做支撑。

三只松鼠本就以线上渠道收入为主营业务，缩减销售费用后导致收入也跟着一同缩水。

以今年上半年的数据为例，公司实现营收52.8亿元，同比下降3.61%；其中，第三方电商平台收入降至33.3亿元，同比减少22.6%；线下分销业务虽实现了64.71%的同比增长，但业务收入仅为15.45亿元，在总营收中的占比不算高。

省钱换不来良好的业绩走向，三只松鼠在今年第二、第三季度的业绩情况也可以说明问题。

前三季度的账面利润红利几乎全部集中在第一季度。进入第二季度，业绩就已经急转直下，单季营收14.45亿元，同比下滑17.64%，归母净利润为-2428.20万元，扣非归母净利润为-5457.72万元。

到了今年第三季度，情况也并没有好转。三只松鼠实现营收20.42亿元，同比下滑10.48%；归母净利润仅757.44万元，同比缩水65.99%；扣除非经常性损益后的归母净利润更是只有76.41万元，同比暴跌87.89%。

除了节流没带来正反馈，归母净利润与扣非净利润之间的巨大差额，也透露出三只松鼠账面利润的特殊性。

财报显示，第三季度非经常性损益合计681.03万元。分项来看，计入当期损益的政府补助119.70万元，金融资产公允价值变动及处置收益286.39万元，非流动资产处置损益32.88万元，其他营业外收支487.25万元，最后扣除所得税影响226.01万元。

三只松鼠非经常性损益项目和金额，图源三只松鼠2026年第三季度财务报告

这些收益和零食主业销售无关，具备很强的偶然性。三只松鼠单季度扣非利润仅76.41万元的数据，也意味着剔除这些一次性收益后，公司主营卖货业务几乎没有盈利。

而这已经不是三只松鼠第一次在账面上表现出类似情况。

2025年全年，三只松鼠就录得归母净利润1.55亿元，其中政府补助1.01亿元，对净利润的贡献超过六成。

也就是说，到了2026年，三只松鼠依靠补贴生存的局面也并没有得到改善，它通过控费实现的经营性现金流回正，也不能扭转其主营业务没有成长空间的局面。

三只松鼠的线下梦，还是没实现

三只松鼠缩减销售开支的原因，一方面是线上流量本身的成本变高，另一方面则是公司近年来业务重心发生偏移的缘故。

曾经的三只松鼠依靠电商红利成为零食一哥，如今也在红利褪去之后成了零食行业中几家压力最大的企业之一，也早早开启了线下尝试。

早期，三只松鼠试图将线上的品牌效应复制粘贴到线下门店中，主要开出一些位于商场、社区的品牌专卖店，以售卖自有坚果产品为主，定价偏高，主打品牌曝光。

鸣鸣很忙、好想来等量贩零食品牌靠着街边折扣店快速扩张后，三只松鼠才开始调转船头，对标量贩零食业态，推出国民零食店。还曾试图通过收购量贩品牌爱零食，直接拿下成熟的门店网络、加盟体系和供应链能力。

国民零食店，图源三只松鼠官方微信公众号

但国民零食店只是模仿了量贩店的外壳，却没有底层运转模型做支撑。

量贩零食品牌的商业运作逻辑主要是，以渠道零售商的身份做全品类集合选品，不绑定单一自有品牌，依托庞大门店规模向上游工厂直采，砍掉多层经销商环节换取低价；配套区域仓配网络统一补货，用高周转、薄毛利跑通单店模型，再依靠加盟体系快速铺开点位，形成采购、物流、门店的正向循环。

而三只松鼠是品牌商出身，很难做到对自有品牌与第三方白牌一视同仁也没有配套的全国仓配体系，补货效率低、库存周转偏弱。

三只松鼠对爱零食的收购也没能成功，这笔收购最终在2025年6月宣告终止，失去了这一关键助力后，其在与头部量贩品牌的点位争夺上也逐渐落后。

2026年上半年，三只松鼠的国民零食店从期初的298家净减少105家至193家，新开门店仅16家，关闭121家，收入同比下滑38.6%至1.08亿元。

如今，三只松鼠调转方向，在2025年6月推出三只松鼠生活馆样板店，放弃量贩路线，定位平价社区超市，打出“好货不贵，三餐必备”的口号，主打“现制+生鲜+标品”，覆盖一日五餐。

到今年10月，三只松鼠又把生活馆焕新升级为“松鼠捞新鲜生活馆”，主要的变化就是弱化了三只松鼠的招牌，压缩了米面、日化等低频家庭标品，提高短保烘焙、鲜果、鲜卤等短保鲜食权重。

松鼠捞新鲜生活馆，图源三只松鼠官方微信公众号

同时，短保烘焙由芜湖中央厨房生产，要求12小时内配送到店，生鲜、鲜食执行一日一配。

新方向算是踩中了当前短保新鲜零食的趋势。头豹研究院数据显示，国内新鲜零食赛道规模从2020年不足50亿元增长至2025年180亿元，年均复合增速超40%，显著跑赢传统休闲零食大盘。

但目前，三只松鼠生活馆业态的发展速度也不快。

截至上半年末，三只松鼠生活馆门店从年初9家扩张至35家，上半年贡献收入1.32亿元，暂时难以承担第二增长曲线的重任。

回顾三只松鼠过去在线下渠道上的布局，其战略目标一直在变，始终没有跑出一套稳定、可规模化复制的盈利模型。

如果新的店型依然未能成功，三只松鼠就要再一次掉队了。

押注新赛道，能否让三只松鼠跟上时代？

对于零食品牌来说，当前这个时代拼的是前置投入的硬能力。

要么搭起集采仓网、数字化加盟体系做量贩折扣；要么砸钱建区域工厂、冷链日配网络，扛住短保品类的高损耗，做新鲜零食。

如今，以鸣鸣很忙、好想来为代表的量贩零食行业，已经从“跑马圈地”进入效率竞争阶段，竞争重点转向采购规模、仓配效率和商品开发能力。

不过，这条赛道已经很难有新玩家能成功挤入。

而三只松鼠如今押注的短保新鲜零食赛道中，也已经聚集了不少竞争力很强的玩家。

三只松鼠生活馆，图源三只松鼠生活馆官方微信公众号

比较有代表性的两个品牌分别是金粒门和几多全。

金粒门是从板栗炒货店起步，在2021年转型成为新鲜零食品牌，核心优势在于供应链的提前布局，其在华中、华南、华东建立了三个生产基地，并采取直营模式，将所有门店严格卡在冷链圈内。

截至2026年10月，金粒门在全国开出了五十余家直营门店，并计划在2027年开出门店超过100家。

另一家品牌几多全起步较晚，在2025年3月才开出首店。但其背靠母公司黑色经典集团这棵大树，拥有成熟的食品研发、供应链和连锁加盟经验，其目前采用的是多区域工厂+加盟扩张路线，在浏阳、重庆、佛山、南京布局卫星工厂，分片覆盖市场。

截至2026年9月，几多全在全国的门店数目超过200家。

此外，瞄准这条赛道的老牌零食品牌也不只有三只松鼠一家。

比如来伊份在上海开出的“LYFENlife新鲜生活”首店；良品铺子在武汉推出的“新鲜健康食品7.0”门店；绝味食品在长沙和成都试点的“绝味新鲜零食”门店，都属于短保零食品牌。

这些品牌也各有优势，比如来伊份拥有区域冷链配送网络，在华东地区有一定的短保配送基础；良品铺子可以通过门店改造的方式测试鲜食品类，试错成本更低；绝味食品的优势主要是源于成熟卤味供应链，且其短保卤品本身也拥有稳定的客流基础。

而三只松鼠做短保鲜食，目前的优势主要集中在自有商品体系的搭建能力上。

据了解，未升级前的三只松鼠生活馆，单店可售SKU就达到了超过千款，自有品牌占比超90%，如果升级店型后依然能保持这样的自有品牌占比，意味着品牌将有更强的成本控制能力，利润空间也将有所改善。

同时，三只松鼠也在完善自己的供应链体系，先后布局华东、华北、西南等地区多个供应链集约基地。近期，其间接全资控股的供应链管理服务公司——芜湖超鲜标签供应链公司刚刚注册成立，此举被外界视作公司布局鲜食供应链的信号。

但是它的短板也有不少。

新鲜零食的保质期大多在七天左右，最长的也不过三十天，因此对供应链的响应速度提出了更高的要求，中泰证券、东方证券的研报曾提到，新鲜零食行业平均损耗率8%到15%，传统包装零食只有1%到3%，这就要求门店必须围绕中央厨房、卫星工厂分部。

且三只松鼠过去的优势均在线上，几乎要从头开始布局中央厨房、建立卫星工厂。

三只松鼠果干蜜饯工厂，图源三只松鼠官方微信公众号

同时，消费者对三只松鼠根深蒂固的印象是线上坚果品牌，很难快速转化“生鲜短保食品”的消费认知。

财务状况是更现实的约束，三只松鼠的主业如今造血能力较弱，而新鲜零食赛道是前置重投入生意，对手大多先建好供应链再扩店，三只松鼠还要一边控费节流，一边试水新业态，资金供给很难保持稳定。

在这样的情况下，三只松鼠的转型速度很难快起来，等到它准备好一切，可能又比时代慢了一步。

（本文头图来源于三只松鼠官网。）

本文来自微信公众号 “连线insight”（ID：lxinsight），作者：窦文雪，36氪经授权发布。