远信储能最新递表港交所，这家排名第十的集成商，把“电站再卖”这笔生意做出8%净利率
远信储能招股，靠高毛利项目与运维谋转型。
预见能源注意到，远信储能正式启动港股招股。10月30日至11月4日招股，发行5754.05万股H股，发售价8.54至11.10港元，预计11月9日挂牌，鼎晖投资以3140万港元认购基石份额，招银国际独家保荐。
这家公司在招股书里给自己的标签是“集成储能系统解决方案供应商”，按2025年出货量5.4GWh计，在中国储能系统解决方案行业排第十，市场份额2.1%。
排名不算靠前，但它的利润表在当下储能集成环节里显得不太合群。据悉，2023年到2025年净利率连续保持在8%以上，2026年前四个月综合毛利率从2025年的16.1%回升到27.4%。
这份成绩在系统报价跌破0.5元/Wh、二线集成商大面积在盈亏线附近挣扎的行业底色里，有值得看一看的地方。
01
它卖的不是柜子
是建好的电站
远信和多数储能集成商最大的区别，藏在收入结构里。2023年工商业储能系统解决方案还占它收入的11.9%，到2025年这个数字归零。同期大型储能系统解决方案的收入从716.8万元飙到16.69亿元，占总收入89.4%。
大型储能系统解决方案的实质，是把电芯、PCS、温控、消防拼成一个并网运行的电站，再整体交付给业主。这和卖标准储能柜是两门生意。卖柜子拼的是电芯采购成本和制造效率，集成商对上游没有定价权，对下游招标也没有议价空间。建电站再卖，赚的是集成设计、并网交付和项目管理的钱，单瓦时售价更高，但垫资更重、回款更慢。
远信选这条路，等于主动从“卖产品”往“交钥匙”迁移。代价写在资产负债表上，截至2026年4月30日总负债24.7亿元，资产负债率超过80%；前四个月经营现金流净流出4.5亿元，2025年同期还是净流入4550万元。存货从3.8亿元跳到6.07亿元，周转天数从84天拉长到291天，大量资金卡在在产品和原材料里。
换句话说，8%的净利率不是白来的。它是用更长的资金占用周期、更高的杠杆换来的项目级利润。
02
匈牙利一个项目
把毛利率从坑里拽了出来
2026年前四个月27.4%的综合毛利率，需要拆到项目层面才看得清楚。
预见能源认为，大型储能系统解决方案的平均售价从2025年的0.48元/Wh跳升到0.79元/Wh，直接推手是匈牙利欧罗斯拉尼110MWh项目的交付。
这个项目切入的是欧洲电网aFRR调频场景，对响应速度和并网认证的要求高于常规能量套利项目，售价自然更高。海外大型及工商业储能系统平均售价约1.11元/Wh，而国内同期系统报价已经压到0.5元/Wh以下。
海外溢价是真实的，但它的存在方式很“项目制”。据了解，2025年全年，远信的海外收入只有877.9万元，占比不足0.5%；2026年前四个月冲到1.25亿元，占比44.6%，几乎全部由匈牙利和波兰的集中交付贡献。
一条业务线，隔着一个高单价项目，毛利率抬了八个点以上。项目交付完之后，下一个同等售价的订单在哪里，招股书没有给出可复制的答案。
同期储能系统产品销售毛利率是-6.5%。标准化产品在扣完成本之后还在亏钱，这件事本身说明远信当前利润表的改善，高度依赖少数海外大型项目的定价窗口，而不是一套已经跑通的、可持续的海外定价体系。
运维的88.8%毛利
要先证明它不是“项目毛利”
全生命周期运维及电力委托交易服务是远信招股书里最有想象空间的部分。2026年前四个月收入2969.2万元，占比10.6%，毛利率88.8%，管理容量从400MWh扩到3.5GWh，服务项目从一个增加到五个。
这项业务的成本主要是算法、人员和交易通道，边际成本低，毛利率高本身不反常。远信自研的EnergyMarket+系统日前电价预测准确率据称达到85%，高于弗若斯特沙利文统计的行业平均80%。
问题不在毛利率的真实性，在收入基数和集中度。不到3000万元的四个月收入，对应的是五个项目、云南一个省份的电力市场规则。把云南跑通的模型复制到欧洲或西北现货市场，需要的不只是算法迁移，还有本地结算规则、调度习惯和客户关系的重新积累。
值得认可的是远信储能的运营服务方向，集成商长期被困在“交付—垫资—等回款”的循环里，如果能用运维和交易服务把收入从一次性项目拉成经常性收费，商业模型的底层逻辑会变。
但10.6%的占比还不足以改变这个循环：前四个月运维收入约3000万元，同期经营现金流净流出4.5亿元，服务收入的体量远不足以对冲项目制业务的资金缺口。
因此，88.8%的毛利率是一个有吸引力的信号，但它现在证明的是“这件事能赚钱”，还不是“这件事能撑起估值”。
回到这次募资本身。5.04亿港元净筹，45%投研发，25%投海外本地化团队，20%投乌镇10GWh新工厂。乌镇工厂预计2028年5月投产，而现有工厂2026年前四个月产能利用率只有39.13%。
预见能源认为，远信储能在产能远未打满的情况下扩产，赌的是海外高售价订单能持续填满新增产线。
远信递表讲的故事，核心不是“第十名要往前挤”，而是一家集成商试图用海外项目利润和运营服务收入，把自己从项目制的现金流波动里往外拽一步。
这一步能不能站稳，不看2026年前四个月这27.4%，看的是下一个完整年度里，匈牙利之后还有没有第二个、第三个同等量级的海外项目接上，以及运维收入占比能不能从10.6%继续往上走，走到足以让经营现金流不再正负交替。
本文来自微信公众号“预见能源”，作者：王梦娇，36氪经授权发布。
