银行股：避险资金的避风港，为何开始回调？

上周它还是全市场唯一的避风港，这周它成了拖累指数的那一个。漏掉的不是资产质量，是“银行不会出坏消息”这个假设。

上周五，10月30日，科创50跌5.48%，收在1160.84点，全市场4602只个股下跌。同一天，建设银行、工商银行、中国银行，以及股份制银行中的中信银行创出历史新高；工、建、农、中四大行的A+H总市值合计10.03万亿元，历史上首次突破10万亿。全周算下来，科创50跌13.72%，银行板块涨4.97%。

周一，11月2日，方向整个反过来。沪指涨1.08%重新站上3600点，4681只股票上涨，银行是当天仅有的三个下跌行业之一（跌0.84%），上海银行独自跌8.81%，盘中逼近跌停，全天成交23.64亿元，创下这家银行2017年11月以来最大的一笔成交。

周二，也就是今天，两个方向一起跌。沪指跌0.71%，科创综指跌2.8%，寒武纪跌近8%、市值跌破5000亿元，中际旭创跌超8.5%；银行板块跌超1%，中国银行、交通银行、齐鲁银行、上海银行跌超3%，建设银行、工商银行、农业银行跌超1%，上海银行再跌3.65%。半日成交9926亿元，比上一个交易日缩了1475亿。

三天，三个方向。上周那个让所有人安心的跷跷板，怎么就不行了？

跷跷板是怎么搭起来的

上周的钱很好解释，科技在出清，银行在接住。

科创50一周跌13.72%，不是突然有坏消息，是前面涨得太满。10月28日晚，光模块龙头天孚通信发布三季报，前三季度归母净利润同比增42.18%，次日（10月29日）股价跌19.77%。CPO和光模块方向全线跟跌，新易盛跌11.06%、中际旭创跌8.53%。一家公司的业绩差一点能带动整个板块，因为光模块、PCB、存储是2026年涨幅最靠前的方向，估值已经把很高的增长提前算进了价格。业绩只要没有超过这个已经很高的预期，就得还账。

钱从科技出来，总得找地方。在一片哀嚎的市场中，银行股三季报业绩兑现、六大行中期分红比例首次集体从30%提高到31%，合计拟派现约2209.89亿元，以及足够低的估值。10月21日，工商银行和农业银行已经完成A股中期红利派发，两家合计约821亿元。

一笔确定到账、还比去年更厚的现金分红，在存款利率偏低的年份，对保险、社保这类配置型资金有直接吸引力。加上银行在沪深300里权重高，宽基ETF流入时会被动承接，于是就有了"科技崩、银行新高"的场面。

所以，至少有一个跷跷板的支点是非常清晰的，在过去那段时间的大跌里，银行扮演的是"现金替代品"的角色。

周一的反转，是政策给的

11月2日，一系列政策在路上。

据证券时报、上海证券报报道，人民银行和证监会当天召集券商、基金公司开会，研究推动支持资本市场工具的使用；央行、金融监管总局、证监会同日召集主要银行，讨论优化股票回购增持再贷款政策，这个工具的利率由1.25%降至1%。同日央行开展第三次互换便利操作，31家机构申报需求超过1000亿元。

这类"真金白银"的弹药预期，把开盘情绪从上周五的恐慌里拉了回来。四大股指集体高开，半导体、通信设备、存储芯片、CPO这些上周的跌幅榜，一天之内变成了涨幅榜。

但请注意，这是一次纯粹的风险偏好切换，不是基本面反转。科技的三季报早就公布了，业绩没有变，变的只是资金愿不愿意暂时忽略估值。

银行股在这一天的疲软，逻辑上是顺的，要买成长，先卖能卖的，而银行是账户里唯一还有浮盈的那一笔。

也就是说，那天在银行卖出的人，很可能反手就在科技那边买进了。这不是对银行基本面的投票，是一次调仓。

但今天它没有轮回去

今天科技跌回来了。科创综指跌2.8%，寒武纪跌破5000亿，中际旭创跌超8.5%。稳市信号只撑了一天。

按跷跷板的逻辑，钱应该回流银行。它没有。银行跌1.58%，跌得比大盘还多。

市场中发生了什么事呢？上海银行在10月30日（上周五晚间）披露了三季报。

这家银行在10月27日刚把42.58亿元中期分红打到股东账上，每股0.30元，占上半年归母净利润的30.7%。三天后的三季报写着：第三季度单季归母净利润3.50亿元，同比下降92.77%，是2016年上市以来最差的一个季度。作为对照，去年第三季度这个数字是48.44亿元。

第三季度单季计提减值83.87亿元，超过上半年总和。不良率从年初的1.18%上升0.81个百分点到1.99%，其中三季度一个季度就跳升0.57个百分点；不良余额由年初的169.97亿元增至298.06亿元，增加128.09亿元。拨备覆盖率下降81.18个百分点，到163.76%。

它自己在报表里写的原因：受个别房地产、建筑业存量客户经营及偿债能力弱化影响，为加快后续个案风险化解，主动下调了资产分类。6月末，这家银行的房地产、建筑业不良率分别是3.8%和1.63%。

先说一句，这不是行业的普遍样子，头部银行的资产质量仍然可以信任。但对持有人来说，问题不在这儿。

其实大多数买银行的人，买的是"确定性"这三个字。但上海银行的这个财报，就用了一个季度，怎么Q3的净利润就下降了九成。

这就是跷跷板断掉的地方。

上周银行涨的是避险溢价，而这个溢价的前提是银行自己不会出坏消息。前提被打掉了，溢价就没有了。

便宜和风险，很多时候是一个东西的两面。

上海银行今天午间的数字：市净率0.46倍，股息率6.34%。这两个数字放在任何一只红利ETF的筛选器里都是优秀的。年初至今，它跌了14.61%。

拨备覆盖率掉81个百分点，就是这个"两面"的接缝。

把42家A股上市银行摆在一起，先来感受一下整体行业的数据。前三季度合计营收4.66万亿元、同比增7.79%，归母净利润1.75万亿元、同比增3.78%，增速均比上半年回升。增速比6月末还分别提高了0.39和0.82个百分点。42家里只有8家不良率较年初上升，22家下降，12家持平。

息差那条腿，明年会变小

银行的钱来自两头：息差和拨备回补。今年这两头都在给利润输血，但血源的保质期不一样。

资产端，贷款需求不足，围绕定价的竞争仍然激烈，也是11月2日，政策利率正式换锚，央行每个工作日开展隔夜逆回购招标，利率1.25%，成为主要政策利率。无风险利率往下走，对4%以上的股息是支撑。但对银行自己的资产收益率，是另一回事。同一件事，在红利定价的第一个锚里是利好，在银行的利润表里是压力。

广发证券银行业首席研究员倪军的说法值得记下来：从半年报到三季报，部分银行业绩出现了"非线性下降"，这是银行业绩的"后周期特征"。"量和价驱动的利息收入高点已经看到"，低基数效应也将消退，"信用风险暴露环境下拨备回补空间亦有限"。

后周期这三个字是重点。

银行的报表和制造业不一样。制造业卖不动，下个季度就能看见；银行放出去的贷款要三五年才见分晓，中间只要拨备提得够，坏账可以一直不出现在利润表上。所以银行的"确定性"，很大一部分是用拨备买来的。拨备厚的时候它看起来像确定性，拨备用完了，它才露出后周期的原形。

上海银行那笔分红是10月27日发的，占上半年净利的30.7%。三季报出来之后，市场问的不是这笔钱发得对不对，是下一笔还发不发得出来。

11月2日那根大阴线，和今天继续跌的3.65%，回答的是同一个问题。

上海银行不是行业的样子，42家里只有8家不良率在上升。但它是一个提醒：银行股的股息不是从利润里长出来的，是从拨备里拿的。 拨备厚的时候，它看起来像确定性；拨备薄的时候，分红就是第一个被牺牲的东西。

（全文约2800字。数据来源：上市公司三季报、招商银行2026年三季度业绩说明会、交易所行情、中国人民银行公告、证券时报与第一财经报道。行情数据为11月3日午间收盘口径，行业与公司财务数据为公开披露口径。）

本文来自微信公众号 “来咖智库”（ID：laikazk），作者：AA，36氪经授权发布。