关税“黑天鹅”飞过，创新药缘何逆势起飞？
导读
7月21日晚间，特朗普抛出仿制药阶梯式关税方案。第二天港股开盘，创新药板块不但没跌，反而全线走强。公募密集举牌、BD出海半年近千亿美元、基药目录首次纳入创新药、AI制药跑出盈利模型……把这几件事放在一起看，板块回暖的信号已经相当清晰了。
特朗普这次在社交媒体宣布的，是仿制药的阶梯式关税：自2026年8月1日起，进口仿制药继续享受两年零关税；第三年税率跳到100%，第四年升到200%。声明里特别提到，专利药、品牌药和创新药的现行政策“因实施效果良好，继续维持不变”。
很多人看到这条新闻第一反应是“医药板块要遭殃”。但如果把时间线往前推，会发现专利药那边早就有了一套单独的关税体系在运转。
今年4月2日，特朗普签署行政公告，依据《1962年贸易扩展法》第232条，以“国家安全”为由，对进口专利药品及活性药物成分（API）加征关税。这套规则的核心税率安排是：一般情况加征100%；日本、欧盟、韩国、瑞士加15%；英国加10%。ADC、细胞与基因治疗、孤儿药等尖端品种暂时豁免。仿制药和生物类似药当时被放在“一年观察期”里，暂不征税。
232关税的生效日期定在7月31日——就在仿制药新政宣布后十天。两套政策前后脚落地，覆盖范围刚好拼成了一张完整的拼图：专利药归232管，仿制药归新方案管，中间几乎没有留白。
两套规则的目标高度一致：强制全球制药产能回流美国。232关税设计了两个“后门”——签“本土化生产协议”税率降到20%，再签“最惠国定价协议（MFN）”直接归零。仿制药新方案同样给了两年缓冲期，期内零关税，但两年后不建厂就翻倍罚。一个软硬兼施，一个先礼后兵，手段不同，方向相同 。
板块为什么不跌？
7月22日港股开盘，信达生物、百济神州、康方生物、科伦博泰、三生制药全线往上走，港股通创新药ETF成交明显放量。
这种情绪上的淡定有三层原因。
第一，仿制药新方案打的是印度和部分欧洲仿制药企。232关税虽然把专利药锁进了100%的税率框架，但中国对美医药出口以仿制药、原料药、中间体为主，这些品类要么豁免、要么还在观察期。直接冲击有限。
第二，License-out模式天然免疫。中国创新药出海的主流路径是BD授权——卖的是知识产权，不是实物药品，连报关环节都不涉及，关税根本碰不到。上半年997亿美元的BD交易额，走的几乎都是这条路。232关税里ADC、CGT这些豁免品类，恰好也是中国创新药出海最活跃的赛道。
第三，头部企业早就布了后手。百济神州2024年就在美国新泽西投产了8亿美元的生产基地，信达生物和辉瑞的105亿美元合作采用了Co-Co（共同开发、共同商业化）模式，保留了美国市场的利润分享权。这些布局让中国药企在关税框架下多了腾挪空间。
公募密集举牌
盘面的淡定是情绪信号，公募基金的动作就更重了。
6月10日到7月14日这一个多月里，易方达、华夏、汇添富、富国四家头部公募接连南下，密集增持港股医药标的，好几只个股直接碰到了5%的法定举牌线。富国和易方达在百奥赛图上持股比例双双超过7%，汇添富先把三生制药加到7%，转头又拿下石药集团5%。
举牌和普通的调仓加仓性质完全不同——一旦触及5%，就要公开披露，还要面临六个月的锁定期限制。四家头部公募在同一个时间窗口，在同一个赛道上，连续触发举牌线，这背后只能解释为一种集体性的战略判断。
有意思的是，这些举牌动作发生的时点，恒生创新药指数已经从6月29日的低点反弹了接近19%。追涨举牌，机构显然不是在抄底，而是在确认趋势。创新药板块的底部共识已经形成，机构现在关心的是配置够不够。
ETF这边的资金流动也在印证这个判断。7月以来，全市场医药主题ETF规模增加超过160亿元，挂钩港股通创新药指数的ETF贡献了近一半增量。截至7月17日，全市场28只创新药主题基金总规模约1321亿元，光最近一周就净增了32亿。
AI制药跑出盈利模型：从概念到财务现实的跨越
这轮创新药回暖里，一个值得单独拉出来说的子赛道是AI制药。大概是BD看腻了，很多创新药投资人在传统管线之外，开始把目光转向AI驱动的药物发现平台。
7月9日，港股“AI制药第一股”英矽智能（3696.HK）发布中期业绩预告：上半年收入预计1.025亿至1.065亿美元，同比增长超过270%；净利润3350万至3950万美元，从去年同期的1920万美元亏损直接翻正。
AI制药从概念跑通到财务兑现，对创新药板块的意义比表面看起来大得多。它意味着新药研发的成本结构和效率模型正在被重构。这个预期一旦被财报坐实，市场给的估值逻辑就从“管线估值”切到了“平台估值”。
产业端的暖风不止来自海外博弈，国内政策面也在释放明确的积极信号。
7月9日，国家卫健委发布了2026版国家基本药物目录，总共794个品种。和往年的区别在于：创新药首次被纳入遴选范围。4款国产Ⅰ类创新药直接入选，加上其他新增，一共16款创新药进了新版目录。
基药目录这件事，业内等了很久。创新药进基药，等于拿到了进入各级医疗机构——尤其是基层——的通行证。对于已经商业化的品种，这意味着渗透率可以往上跳一个台阶；对于还在放量初期的品种，这是一条从“院内突破”到“全面铺开”的最短路径。
更值得琢磨的是信号意义。过去几年医药政策的基调偏“控费”，集采、医保谈判一直在压缩仿制药和过专利期原研药的价格空间。现在基药目录对创新药敞开大门，说明政策的“天平”正在往鼓励创新的方向倾斜。这个转向一旦确立，创新药的国内商业化逻辑会比过去顺畅得多。
几个信号放在一起看：
6月29日到7月14日，恒生创新药指数涨了18.49%。同期的几个关键变量：
政策：基药目录首次纳入了创新药。
产业：上半年BD出海997亿美元，中国企业包揽全球Top10中的8席。
资金：四大公募密集举牌，ETF资金跑步入场，创新药主题基金总规模站上1300亿。
技术：AI制药跑出盈利模型，英矽智能半年收入翻2.7倍、扭亏为盈。
外部：美国两套关税规则前后脚落地，板块纹丝不动。
这几个信号叠在一起，指向同一个方向——创新药板块的回暖不是单点事件驱动的脉冲行情，而是政策、产业、资金、技术多重周期的共振。关税的“黑天鹅”飞过去了，板块接住了，而且接得很稳。
本文来自微信公众号“分子稳态”，作者：创新药组 分子君，36氪经授权发布。
