韩国制药史上最大的一次并购案，要来了
一笔14.6亿瑞郎的并购案正要改变全球CDMO竞争格局。
最近，三星生物对瑞士上市公司PolyPeptide Group AG发出了公开要约收购，并且给出了每股44.31瑞郎的价格，比不受影响时的价格高出了四成左右，在此之后会以全部现金的方式购买下所有的股票。该笔交易在业内被称为韩国医药和生物行业的最大规模的一次并购。
三星生物之前的主要产能都集中于韩国国内，海外扩张一直就是它的一个弱项。PolyPeptide手上有分布于五国之内的六家工厂以及七十多年来的多肽原料药生产能力。这并不是一个简单的产能增加的问题，而是整个全球范围内的布局问题。这次交易将会怎样改变亚洲CDMO在全世界的地位，这才是值得我们关注的地方。
制药史上最大并购案
一单生意下来，三星生物的地图就变了。
近日，三星生物向PolyPeptide Group AG发出公开要约收购，并且给出每股44.31瑞士法郎的价格，比不受影响的股价高出大约四分之一左右，在此价格下交易股权的价值约为14.6亿瑞士法郎，即约18.1亿美元、约122亿人民币。收购的方式是全部以现金形式进行，目的是获得标的公司的全部股权。该笔交易被认为是韩国家医药和生物科技领域历史上最大规模的一次并购活动，在三星生物成立之后也属于其对外投资中最重的一次海外扩张行动中由摩根大通作为唯一的财务顾问来完成，并且整个过程没有任何对赌条款以及股票置换的情况出现，是一次非常顺利地完成了的交易。
PolyPeptide不是一般的多肽代工厂。该公司于1996年分拆出Ferring Pharmaceuticals的多肽业务之后成立，如果要追溯它的原料药生产的起源的话，则可以追溯到七十多年前。公司在多年里已经生产出了上千个治疗性的多肽产品，在全世界有大约一千五百多名员工，有六个生产基地分别位于瑞典马尔默、比利时布兰讷、法国斯特拉斯堡、美国托伦斯和圣地亚哥以及印度安贝内斯。斯特拉斯堡基地还有个创新中心，负责对新的工艺和新的分子进行早期的研发工作。这张横跨五个国家的生产网络就是该笔交易的价值所在，并且三星生物以前是不能很快通过自己建设来获得这样的资产的。
在之前的时间里，三星生物的生产能力主要都集中于韩国松岛地区，并且它是世界上最大的单一地点生物制药CDMO生产基地之一，在地理位置上也一直都是单极。如果此次并购成功的话，三星生物将会同时拥有美东、美西两个基地、欧陆三个国家的生产线以及一个印度站点，由原来的一个区域能源巨头变为真正的全球性企业，并且可以为欧美及南亚地区的客户提供更加便捷的服务。
三星生物CEO John Rim在公告里说，此次收购除了使公司在GLP-1等多肽领域也实现了模态上的拓展之外，在美国、欧洲以及印度等地的服务能力上也有了一定程度的提升。该句话说明了本次交易有两个目的：一是产品的增加，二是全球服务网的补充，其中后者正是三星生物之前所缺少的部分。产能、产品组合、全球布局这三者一直是三星生物对外宣称的增长支柱之一，本次交易基本补足了另外两个方面。
交易执行的速度也值得重视。PolyPeptide最大的股东已经签署了不可撤销的要约承诺书，持股比例约为55.65%。根据目前的时间安排，正式要约大概会在八月份左右开始发出，整个交易过程可能会持续到年底结束。对于一个之前海外布局不强的公司而言，如此之快的推进速度以及这样的交易结构本身就已经传达出了一个必然成功的信息，并且也使人们开始重新审视三星生物在未来全球市场的地位。
抗体到多肽的梦想
要想知道这次交易有多重，就要从三星生物自身的发展历程说起。
这家公司的最初业务是做大分子抗体CDMO业务，在韩国松岛建起了超大的生产基地之后，在全球生物制药代加工市场上逐渐占据了有利地位。近几年来，三星生物并没有只做抗体制品这一项业务，而是不断向mRNA、ADC等领域拓展自己的业务范围，并且每次扩张都会伴随着新的生产能力建设和技术储备。现在又加上了多肽，公司完成了从抗体到mRNA、再到ADC、最后到多肽的模式扩展链。这条路径背后的原因很明确，一家CDMO企业的可接单药品种类越多，客户的黏性以及谈判的空间也就越大，当客户习惯了将各种类型的生产都交给同一个供应商的时候，转换的成本就会越来越高。
多肽赛道的需求正在被迅速地释放出来。GLP-1类减肥药在全球范围内越来越受到关注，并且带动了整个多肽药物市场的规模不断扩大，在业内预计到2035年的时候，全球肥胖治疗市场的总值将达到1500亿美金左右。同时，多肽药物应用范围也由最初的代谢性疾病逐渐拓展到了肿瘤、免疫疾病、阿尔茨海默病等领域，并且更多的制药公司也开始将多肽分子加入到自己的早期研究项目中来。需求端的空间没有悬念了，真正能够分得一杯羹的是供给端的能力。
多肽合成工艺比较复杂，使用大量的有机溶剂，环保和合规认证周期很长，一个企业从头做起建设生产线的话，要三年以上的时间才能形成稳定规模化的供货能力，在此期间还需要进行多次的工艺验证以及客户的审核。PolyPeptide的一项核心技术就是可以大大降低有机溶剂用量的一种合成方法，并且公司在手上的晚期多肽项目管线也很多，有很多产品都快到了商业化的阶段了。对三星生物来说，要快速补上多肽短板的话，收购一家技术成熟、管线齐全的企业几乎成了唯一的办法，通过一次交易就跳过了应该花费几年时间才能完成的爬坡过程。
另外需要注意的是，这次交易除了带来产能、技术之外还会带来现成的商业关系。PolyPeptide长期以来积累下来的客户合同以及CDMO订单也会随着本次交易一同转移过来，在收购之后就可以产生稳定的收入了，并且不需要经过一个很长的时间来孵化，对于任何一次并购来说都很难得地具有确定性。三星生物还将以此为基础进行交叉销售，即同时要研发抗体药与多肽药的企业可以在这里一站式采购，把原来分散在各个供应商处的订单集中起来。由单次交易转为长期客户关系的变化就是此次收购能持续创造价值的原因之一，也是三星生物重视该笔交易的根本原因。
CDMO全球布局
从整个行业的大背景下来看，三星生物这一举动的意义会更大。
业内称此次交易为韩国制药与生物科技历史上最大的一次收购，并非没有原因的。韩国制药业在过去几十年里进行的海外扩张主要集中在管线层面的合作上，并未涉及到对整个全球生产能力进行整合的问题上，因此企业更多的是通过许可输出的方式来把新药推向国际市场，而不会去购买一个完整的国外生产基地。这次三星生物买的不是工厂、不是生产线、也不是人手，而是整个海外生产系统的一体化运作能力，在此之后，亚洲CDMO就不再只是简单的订单承接者了，而是开始向全球资产并购的方向发展起来，以资本来获取时间与空间上的优势。
过去的十年间，全球CDMO行业中心权逐渐转移到了亚洲。中国的大公司已经通过多次海外收购以及自己建设工厂的方式，在欧美地区建立了完整的全球化的生产体系，并且生产能力、交货速度也一直在提高中。韩国、印度等国的企业也分别在各自的领域内打下了坚实的基础，在一些小众领域里形成了自己的特色。三星生物之前主要是在国内发展，海外产能一直是个明显的不足之处，这次交易一下子补上了这个短板，使三星生物正式加入到全球产能布局的竞争当中来，由原来的跟随者变成了领跑者之一。
就整个多肽CDMO市场而言，在以前制药公司做外包的选择上主要是选择了几个种类的供应商，欧美专业的多肽企业、中国的CDMO中的多肽业务线、印度厂家等分别依靠成本、工艺或者地理上的差异形成了各自的比较优势。三星生物之前不在这个竞争圈内，但是这次收购使它带着五个国家六个生产基地以及上千个不同类型的多肽产品生产线直接进入其中，并且加上原来的大分子客户的销售渠道网络一起使用，使得交叉销售的空间更大了，也给本来比较稳定的竞争环境增加了一个很大的新变量。
对于整个CDMO行业来说，竞争维度正悄然改变着。以前大家比较的是产能大小和价格高低，现在更主要的因素是全球布局的程度以及服务模式是否齐全，在更多的国家能够保证稳定的供应的情况下，才能获得那些重视供应链安全的大客户的订单。多肽药物应用领域不断扩展，由最初的代谢病发展到现在的肿瘤、免疫疾病以及神经系统疾病等各个领域中去，并且给整个赛道留下了很大的发展空间。三星生物这一举动可能只是一次全球化的整合波澜中的开端，之后还会有很多其他的亚洲CDMO公司也将会采用同样的方式来参与进去，并且在全世界范围内展开自己的棋盘。
本文来自微信公众号 “融中财经”（ID：thecapital），作者：吕敬之，36氪经授权发布。
