12.28亿，广西国资委接力，拯救“中国牙膏第一股”

你有多久没在家里用过两面针了？ 

2026年8月4日，柳州两面针股份有限公司（以下简称“两面针”，600249.SH）公告完成了一笔特殊的股份过户——广西国控资本运营集团以12.28亿元，从柳州市国资委手中接走了28%的股权。曾经的国民品牌两面针正式从柳州市国资委转交广西自治区国资委直属管辖。 

这不是普通的国资内部腾挪，而是控制权从市级到省级的“升格”，究竟是什么原因让自治区国资委出手接下这家几乎已经不盈利的公司？ 

01、从一支牙膏到一个国民品牌

1941年，日寇入侵中国，沿海商路中断，柳州街头连肥皂都断了供。几家本地商人凑在一起，在城里支起五座小皂厂，自产自销。两面针的故事，就从这五座作坊开始。 

抗战胜利后，五座小皂厂历经合并重组、公私合营和国营改制，一步一步演变成为地方国营企业柳州市肥皂厂。 

1963年，柳州市肥皂厂增建牙膏车间，开始涉足口腔护理用品。根据《柳州市志》记载，车间累计生产过白鹭、永富、都乐、宝石花、春雷、口尔舒、燕鱼、金田、柑香、柳江桥等十多个品牌的普通牙膏，但是这些产品“品质不佳，销路不畅”。 

1976年，牙膏车间从柳州市日用化工厂（1964年柳州肥皂厂更名）独立出来，正式挂牌“柳州市牙膏厂”。任谁也没想到，命运齿轮从此时开始转动，一家小地方出来的牙膏厂不久后竟成为全市乃至全省的骄傲。 

独立挂牌后的柳州牙膏厂决定充分利用广西“中药材之乡”的天然禀赋，开发一款中药牙膏。技术人员兵分几路，深入苗、瑶、壮、侗等少数民族聚居的偏远山区，遍寻细辛、九里香等数十种中草药，并从《本草纲目》等医药典籍入手，逐一比对分析，试图制作成牙膏，效果都不理想。 

转机来自一次山间偶遇。技术人员走累了，在村边歇脚，看见一位老汉用自制烟斗抽烟。好奇一问，烟斗竟是一种叫“两面针”的药材根做的。老汉说，当地村民牙痛、牙龈肿痛出血时，直接采取两面针的根皮嚼一嚼，立马止痛消肿止血。这位老汉年近古稀，牙齿依然整齐坚固。 

两面针是民间俗称，古书中记载多为“两边针”亦或“入地金牛”。成书于20世纪30年代的《岭南采药录》中直接描述功效为“患牙痛，煎水含漱”，正是做牙膏做好的原材料。此后，科研团队深入广西山间乡村古寨采集样本，反复调试膏体配方。 

1978年，第一支两面针中药牙膏研制成功，成为中国最早的中药牙膏产品之一。 

彼时，中国牙膏市场年产数亿支，但产品高度同质化。高露洁、佳洁士还未进入中国，而中华、美加净等国内品牌解决的都是“把牙刷干净”的问题。那个年代的中国人，牙龈出血、肿痛是最普遍的口腔问题，很多人没钱看牙医，只能忍着。两面针凭借着中药成分治牙痛的功效一下打破了已被固化的市场，成为了远近闻名的牙膏品牌。 

1980年，柳州牙膏厂新厂建成，当年产量达到1334万支。1985年，两面针牙膏年产销量突破1亿支。 

“一口好牙，两面针”的广告语开始响彻全国每一个家庭的客厅，从央视到地方台，从城市到乡镇，全中国人民几乎都认识这个来自广西柳州的牙膏品牌。 

02、“中国牙膏第一股”的多元化布局

1992年邓小平南方讲话后，全国掀起国企股份制改革浪潮。1993年11月，中共十四届三中全会明确提出“建立现代企业制度”，各地国企纷纷启动改制。同月，柳州市牙膏厂启动股份制改造，于1994年正式更名为柳州两面针股份有限公司。 

1999年，“两面针”成为广西首个“中国驰名商标”。2001年，两面针牙膏的年产量突破4亿支，市场占有率位居行业前三、连续15年霸榜国产牙膏第一。 

2004年1月30日，两面针在上交所挂牌上市，成为“中国牙膏第一股”。敲锣的那一刻，是对他们过去近三十年的肯定。 

上市之初，市场对两面针寄予厚望。但随后的发展轨迹，却与人们的期待渐行渐远。 

募集到资金后，上市后的两面针并没有只在牙膏行业深耕，而是开启了多元化布局。据公司年报及公开资料显示，公司先后涉足房地产、造纸、蔗糖、巴士运营、精细化工、进出口贸易、医药种植、金融投资等8大产业板块。 

多元化布局的财务表现并不理想。据两面针历年年报披露，2007年-2009年，公司参股公司过半处于亏损状态。其中，纸品公司2012年亏损5309万元、2013年亏损5512万元，连续两年成为公司利润的主要拖累项。 

Wind数据显示，2006年至2019年，两面针扣非净利润连续14年亏损，累计亏损约14.35亿元。而2010-2016年，公司需要通过出售持有的中信证券股票获取投资收益，以弥补主营业务亏损。 

此刻，中国牙膏第一股陷入了危急存亡之时，柳州国资决定对两面针的业务结构进行调整。 

03、市级国资的救助之路

2017年，两面针将精细化工板块持有的捷康公司35%股权以6557万元转让飞尚实业；2019年12月，又将纸品公司、房地产公司以及相关债权以11.74亿元转让给当时的控股股东柳州产投。据公司年报披露，资产剥离完成后，两面针的业务架构简化为日化（以牙膏为核心）和医药（以亿康药业为主体）两大板块，多元化扩张全面收场，重新聚焦主业发展。 

但市场已不是原来的市场。

随着人们的消费水平不断升级，牙膏行业已经从“把牙刷干净”的基础清洁，升级为美白、抗敏、护龈等细分功效竞争，产品均价持续走高，牙膏主业的市场份额也发生变化，在云南白药以“国家保密配方”切入中高端市场、外资品牌高露洁和佳洁士持续加大渠道投入、舒客和参半等新锐品牌通过电商渠道崛起的背景下，两面针的零售渠道在这一过程中逐步失守。 

当竞争对手纷纷推出20至30元的高端功效牙膏时，两面针的产品线仍停留在5至10元的基础清洁区间。据公司年报，2021年至2025年研发投入占比长期在1.6%至1.8%之间，产品迭代停滞，缺乏差异化的中高端产品线，使得两面针在消费升级的大潮中逐渐掉队。线下商超的货架黄金位置被高露洁、佳洁士、云南白药等品牌占据，两面针的单品毛利偏低，无力承担高额陈列费用，在家用市场被边缘化。 

两面针为求生存，只能仰赖另一个能够站稳脚跟之所——酒店市场。相较于家用市场，酒店采购看重的是价格、质量和供应稳定性。公司早在2000年就已布局酒店旅游牙膏业务。两面针凭借规模化生产的成本优势，在这一细分市场站住了脚。此时只能凭借这一B端渠道维持营收。 

不过，酒店市场终究是一条量大利薄的赛道。2020年，两面针家用牙膏年销量约2752万支，而同期酒店旅游装牙膏销量高达约9.27亿支。那个曾经覆盖全国30万个零售终端的国民品牌，销售渠道已主要集中于酒店用品领域。 

更值得注意的是，在公司子公司江苏实业的酒店用品业务中，牙膏本身的收入占比也在持续缩小。江苏实业的产品线早已从旅游牙膏扩展到酒店拖鞋、洗发水、沐浴露、牙刷等一次性日化全品类，经测算在2020年前后已经超过牙膏业务的收入，到了2025年公司牙膏产品（含家用和旅游牙膏）全年收入约2.82亿元，仅占日化产品总营收9.33亿元的约30%。 

据公司2025年年报披露，公司日化产品毛利率为13.45%，而同期云南白药工业产品毛利率超过52%，登康口腔（冷酸灵）毛利率超过52%。公司虽然避免了戴帽戴星的情况，但实际经营上并不乐观。 

再来看柳州的情况。柳州市2025年的GDP为3096.91亿元，虽位列国内GDP的百强城市，但GDP自2018年开始围绕3000亿元浮动。因此，柳州国资对两面针的产业整合能力和融资空间或已接近上限，能够维持公司的存续，但要让它重新回到行业主流竞争者的行列，所需资源或许已超出了市级的能力范围。 

2026年3月31日，柳州产投连同柳州经投、柳州元宏，与广西国控签署股份转让协议，以7.9742元/股的价格转让1.54亿股，总价12.28亿元。消息披露当日，两面针收盘价仅5.99元——广西国控溢价超过33%接手。 

交易过后，上市公司控制权从市级升至省级。 

04、自治区国资的动机

本次交易的接手方广西国控资本运营集团并非一个陌生的名字。 

广西国控原名广西农垦集团有限责任公司，成立于1997年。2025年，广西壮族自治区党委、政府以广西农垦集团、广西宏桂集团、广西国宏集团等企业为基础，组建广西国控资本运营集团，定位为自治区级国有资本运营平台。 

近年来，广西国资委推动“一业一平台、一平台一上市公司”的国资整合战略，目标是每个核心产业领域都有一个省级资本运营平台和一个对应的上市载体。在大健康领域，广西国控旗下已拥有中药材GAP种植基地、药用植物提取产业园，以及专精特新医药企业。 

两面针手中仍握有三张底牌：第一，底蕴深厚的国民品牌认知度，“两面针”三个字在中药牙膏品类中的品牌资产依然不可替代；第二，“日化+医药”双主业的上市平台架构，双面针旗下亿康药业拥有144个国药准字号和8个独家品种；第三，2019年完成资产剥离后，上市公司架构清晰，已具备承接省级资源注入的条件。 

虽然公司在中披露“不存在未来12个月内改变上市公司主营业务或对其做出重大调整的计划，也没有对两面针及其子公司的资产和业务进行出售、合并、合资或置换的重组计划。”但措辞之间留了口子：“如果届时需要根据自身与上市公司的发展需要，将严格履行法定程序和信息披露义务。” 

还有一家日化上市公司董秘办相关负责人曾向长江商报记者表示，此次溢价入主可视为一次“升级式”救援。从柳州市国资委到广西自治区国资委，更高层级的国有资本介入，有望带来更广范围的资源协同与政策支持。广西国控也承诺在未来36个月内不转让所持股份。 

我们有理由相信这是一个长期经营的信号，而非短期财务投资。 

尾声

回到开头的问题，你有多久没用过两面针了？如果未来在超市的货架出现全新升级的它，你会再次购入回家吗？相信在这一次控制权变动后，我们能开始思考这个问题。 

温馨提示：本文仅基于公开信息对本次产业并购交易逻辑、股权结构、产业协同进行客观分析梳理，所有内容仅为产业研究交流使用，不构成任何证券投资建议或推荐。

本文来自微信公众号 “晨哨并购”（ID：MW-Group），作者：辰漠，36氪经授权发布。