英伟达放量？戴尔：好日子还能更好

海豚投研·2026年09月02日 11:54

积压订单又爆量了

戴尔公司(DELL.N)北京时间9月2日凌晨，美股盘后发布2027财年第二季度财报（截至2026年7月）：

1.AI收入：在基础设施业务(ISG)中，高增长的AI服务器本季度环比增量反而不大。但这不是问题，主要是本次积压订单又爆量了。

戴尔公司本季度AI服务器收入约为164亿美元，好于市场预期（158亿美元）。公司本季度AI新增订单“暴增”至609亿美元，至本季度末的AI积压订单达到950亿美元。

海豚君预估公司下季度AI服务器收入有望冲击200亿美元，环增30亿美元以上，Rubin系列量产爬坡将带动AI收入提速。

2.公司指引：公司预计下季度（2027财年第三季度）收入490亿美元，好于市场预期（440亿美元）；公司下季度EPS（GAAP）为6美元，好于市场预期（4美元）。

由于公司已经给出了全年指引1900-1940亿美元（上季度给的指引1650-1690亿），明显好于市场上调后的预期（1700-1800亿美元），可以估算出公司第四季度的收入大约为500-540亿美元，季度环增仅为10-50亿美元。在Rubin开始放量的情况下，这份全年指引明显还是保守的，公司后续有望再度上调指引。

3.经营指标：本季度收入470亿美元，同比增长58%，好于市场预期（450亿美元）。公司本季度环比增长将31亿美元的收入，主要来自于ISG业务的增长贡献。

公司本季度毛利率21%，环比提升3pct，明显好于市场预期（17.4%）。毛利率大幅回升（提价是主因，结构性因素是次因），主要是为应对存储涨价等情况，公司对产品线进行了提价，也是对市场上担忧公司“增收不增利”的有力回应。

4.ISG业务（基础设施解决方案）：其中包括传统服务器、AI服务器和存储相关产品。本季度ISG业务收入318亿美元，环比增长28亿美元，大超市场预期（297亿美元）。本季度环比增量，主要来自于传统服务器的带动，AI业务本季度环增不明显。

其中传统服务器相关业务大约贡献了105亿美元收入，同比增长122%，好于市场预期（94亿），也是本季度预期差的主要来源。传统服务器的需求主要来自于两方面：①大部分增长来自存量客户更新升级需求；②另一部分来自于需要大量CPU算力来支撑AI与 agentic工作流。

5.CSG业务（客户端解决方案）：本季度收入150亿美元，同比增长20%，符合市场预期（150亿美元），增长主要来自于提价的带动。具体来看：戴尔公司的客户端业务仍以商用客户为主。本季度商用客户收入为132亿美元，同比增长22%；而个人消费者端的收入仅为18.4亿美元，同比增长7%。

海豚君整体观点：AI订单爆表，提价保利，指引又给保守了

戴尔Dell本次业绩全面超预期，收入端环比增长31亿美元，主要来自于ISG业务（服务器）增长的带动，其中传统服务器更新换代的需求相当旺盛。

戴尔Dell本季度AI业务实现收入164亿美元，环比增长3亿美元，好于市场预期（158亿）。公司本季度AI新增订单暴涨至609亿美元，至本季度末的积压订单已经达到950亿美元。

公司的AI积压订单近三个季度持续增加（430->513->950），而本季度AI收入仅仅环增3亿美元。这表明市场对AI服务器的需求依然“高涨”，主要是受到上游供应紧张的影响。随着下半年Rubin新品的量产爬坡，有望带动AI收入的进一步释放。

虽然公司管理层再度上调了全年指引，公司预计2027财年（对应2026自然年）收入将达到1900-1940亿美元，上调了250亿美元（上季度指引1650-1690亿）。如果单独测算四季度收入大致对应500-540亿美元，考虑到Rubin的放量，海豚君认为当前的指引仍是相对保守的，公司后续很可能再度上调至1950亿以上。

在本次财报之外，市场还关注公司以下方面的情况：

1）AI服务器

戴尔Dell曾推出了第一台采用GB200 NVL72的服务器机架并出货给了CoreWeave，公司与英伟达建立着深度合作的关系。公司当前能为客户提供Blackwell 、Vera Rubin等不同方案的选择，并参与到英伟达下一代Feynman平台的合作之中。

英伟达在财报后上调对于2027年自然年的展望：①将五大CSP的资本开支预期提高至1.3万亿美元（原市场预期1.1-1.2万亿）；②直接给出了英伟达2028财年（对应2027自然年）收入增长指引70%+（原市场预期40%左右）。

戴尔Dell本身就是英伟达产业链的公司，在英伟达上调指引后，市场也期待公司管理层能给出更高的全年指引，甚至是下一财报（2028财年）的增长展望。

戴尔公司具备全栈服务能力，具体涵盖了从桌面级AI工作站（GB10/GB300 DGX）→机架级服务器→存储→网络交换机→软件编排（OpenManage→服务（安装、调试、7×24支持）。戴尔的“端到端”服务，让公司在AI云/企业客户中获得更多的订单机会。

2）CSG业务（PC）

受存储紧缺的影响，PC市场的整体表现依然承压，本季度全球PC出货量6820万台，同比是下滑的。戴尔本季度的CSG业务同比增长20%，海豚君预估公司增长主要来自于ASP的带动（部分通过提价转嫁存储涨价影响），而出货量同样受到市场整体需求的压力。

结合市场对存储价格的预期，主流机构当前大多预期存储价格在2027年上半年见顶，下半年将出现回落。存储大厂大多都签定了LTA，海豚君预估即便存储价格回落，也不会出现“价格闪崩”，而更可能会维持在相对高位。这对于PC市场的压力是“有所缓解”，而并非“消失”。

相比于其他AI产业链公司，戴尔Dell的股价回调是相对较少的，主要是因为公司手上有着大量的积压订单（Backlog）。接下来英伟达Rubin爬坡交付，有望给公司带来确定性增长的机会。

对于戴尔的财报，市场主要关注的两个方面：①AI收入虽然环增不多（3亿美元），但积压订单大幅增加了440亿美元，表明“AI需求依然很旺，只是供应不足，Rubin发货可能继续超预期”；②公司通过产品提价等方式将存储涨价等影响实现了转嫁，公司毛利率“不跌反升”，是产业链议价权的体现。

整体来看，戴尔公司本次财报是相当不错的，其中展现出AI需求很旺、产品提价转嫁了成本端影响、传统服务器还带来了“意外之喜”。即便公司上调了全年指引，依然还是相对保守的，后续可能再度上调。

相比于众多成长性叙事的题材，戴尔DELL是有实实在在的业绩及订单的支撑。业绩上修能直接消化公司的估值。英伟达此前已经明确给出了2027自然年的高增展望，市场也期待戴尔Dell在上调全年指引的基础上，更进一步给出下一财年的指引。在Rubin新品带来确定性高增的表现影响下，有望给公司带来更多机会。