铜箔风停了

就算没买铜箔股，六月那阵风你也见过。

6 月 3 日到 16 日，金安国纪十个交易日股价翻倍，4 月以来涨了两倍多，6 月 16 日收盘破百。

超声电子 9 天 6 个涨停板；嘉元科技 6 月 8 日以来，从 41.5 元最高冲到 71.8 元。

这阵风从头到尾，透着三件怪事：第一件，真缺货，怎么炒出了假行情。

AI 服务器要 HVLP 铜箔，加工费从两万涨到二十万。行业里算过账，今年全球 AI 服务器要吃掉两万多吨，比去年翻了两倍多，而能量产它的，全球没几家。货是真的不够。

资金最初也沿着产业链做多，覆铜板、铜箔、铜矿，一层层点上去，可点着点着，行情跟缺口没关系了。

铜陵有色握着铜冠铜箔七成多的股份，自己两周只涨了 16%，投资者在互动平台问公司，儿子市值都快顶过爹了，怎么看？

铜陵有色答得客气，说重视市值管理。

交易人士说得直接，有矿的小涨，没订单的暴涨；名字里带铜或箔，资金就往里冲，业务占比多少，认证到哪一步，没人看。

第二件，涨得好好的，公司为什么劝你别买。

6 月 16 日白天，逸豪新材收在涨停上，一天涨了 20 个点，宝鼎科技收在 70.93 元，创了上市以来新高。

当晚，四家公司先后发公告，是劝退。

逸豪新材说，公司股价没匹配短期业绩增速。宝鼎科技说，市场情绪过热，存在非理性炒作情形，可能有快速下跌风险。

嘉元科技说，市场热炒的 HVLP 铜箔，还在研发阶段；金安国纪说，网上传的进入英伟达华为供应链，都是不实信息，公司没跟它们有过接触。

这几家公司，6 月都是涨停板上的常客，涨着涨着，公司自己先慌了。

故事已经把股价吹上天，报表上还没有这笔钱，风越大，摔下来越重，这个账，公司比谁都清楚；超声电子更直接，9 天 6 板之后发公告，无产品供货给英伟达。

第二天，证监会主席吴清在陆家嘴论坛点名，严查严处借科技之名蹭热点、炒概念。

上市公司集体劝退投资者，这种事一年见不到一回，这份集体劝退，是这轮行情里最诚实的一份材料，谁在真干，谁在蹭，公司自己心里有数。

第三件，同样的风，为什么有人留在高处，有人落水。

金安国纪，6 月最猛的那只。7 月业绩预告发出来，利润同比预增十倍上下，真金白银的业绩。

结果消息出来当天，股价不涨反跌，一度跌停。到 8 月初，股价从破百跌到 47 元，快腰斩了。

它澄清了三次，6 月两次，8 月一次，都说没跟英伟达华为接触过，股价照涨；业绩真来了，股价反跌。那会儿的市场，眼里只有故事。

故事跌掉之后，它又慢慢爬回 70 元上方。

嘉元科技，从 71.8 元跌回 28 元，年内收益转负。隆扬电子，专攻最尖那档铜箔的，6 月那阵风把它吹到一百零几元，9 月初回到 56 元，年内涨幅只剩 3.7%。

铜冠铜箔，市值从 6 月的 1658 亿回到 911 亿，跌了四成多，可年内还涨着 220%，站在高位。

同样是风口上的公司，风停之后，三种命，有人摔下来，下面有东西接着，有人直接落水，水花都没溅起来。差的是风下面有没有垫子。

01

半年报一出，这轮风里的公司个个漂亮。

金安净利 7.66 亿，翻了近十倍；嘉元净利 3.82 亿，翻了九倍多；宝鼎净利 1.36 亿，翻了五倍。

要是拿总利润当垫子，家家都有垫子，关键不在净利润那一行。

钱从哪来？

先拿宝鼎科技练手，这家公司有金矿，有覆铜板，也有铜箔生意。上半年，它做了 59.86 吨 HVLP 铜箔，卖了 840 万，在金宝电子自己的铜箔收入里占 1.88%。

一季度更可怜，HVLP 一共卖了 10 万块，占公司营收的 0.01%。

6 月，这家公司被传进了英伟达供应链，股价两个月涨了两倍多，当晚它就发了公告，说没跟英伟达接触过。

故事讲得最响的科目，在报表上是几乎看不见的一行。

嘉元科技反着来。它 2025 年锂电铜箔占收入 86.28%，电子电路只占 3.53%，公司在 6 月的异动公告里自己说的，市场热炒的 HVLP 还在研发阶段。总利润漂亮归漂亮，AI 那一栏还没长出钱。

铜冠铜箔，上半年 PCB 铜箔收入 25 亿，HVLP 一代到四代全谱系量产，同一栏里，是实打实的钱。

三家摆一起，谁有报表撑着，一眼就能看出来。

赚的是什么钱？

金安国纪的利润没得说。覆铜板占收入 96.76%，毛利率 31.82%，比去年同期抬了 23 个点。可拆开看，这笔钱是覆铜板涨价涨出来的。

它的产品是通用 FR-4，下游是家电、工控、普通服务器，公司自己说了三次，没跟英伟达华为接触过，高频高速板还在实验室送样，一分钱收入没有。倒是通用板材这头，全行业在涨价，上游的电子布，一年涨了一倍多。

同样的钱，一种跟着行业大潮涨上来，一种靠自己的本事赚出来。潮水会退，本事不退。

钱收回来没有？

金安这 7.66 亿，是真落袋的。上半年经营现金流 3.59 亿，上年同期还是负的。

方邦股份是反面。

营收 1.73 亿，亏了 3300 万，经营现金流 -384 万。主业电磁屏蔽膜在萎缩，它把研发干到营收的 21%。

钱全砸在可剥铜上。那是芯片封装载板用的超薄铜箔，过去基本靠日本进口，刚过部分载板厂和芯片终端的认证，小批量订单在手。

所以你看，利润会讲故事，现金不会，报表三问问完，一家公司的底，基本摸清了。

铜冠和德福，HVLP 全谱系量产的两家，AI 业务栏有钱，利润真，故事也真。金安，钱是涨价涨出来的，覆铜板占九成六，AI 业务栏一分钱没有，那个故事，公司自己都不认。

嘉元、宝鼎、隆扬，故事都在 AI 链条上，报表那一栏几乎没长出钱。隆扬，报表上还是零；这份归类不是终身制，每个季度结算一次。 

02

那三年后呢？谁的名字会留下？名单上第一个名字，两年前就消失了。

超华科技，做铜箔、覆铜板、电路板的一条龙老厂。2024 年 8 月，股价连续 20 个交易日低于 1 元，被强制退市。

证监会查实，它 2020 年虚增利润，实控人多年占用公司资金，公司被罚 500 万，实控人十年市场禁入。到今年 8 月，它连 2024、2025 两年的年报都编不出来。

这家公司当年喊过最响的产能规划，玉林基地，10 万吨高精度铜箔，1000 万张高频覆铜板。规划还在宣传册上，人已经不在场上了。

名单变短这种事，发生过一次，就会有下一次。三年后谁留下，现在能提前算个大概，看三本账就够：

第一，产能这本账。

全球在扩 AI 电路铜箔的，数得过来。台湾金居是跑得最快的，它以前靠中端铜箔吃饭，传统服务器市场里的份额数一数二，2025 年才调头攻 AI 高端。现在的高端月产能，150 吨上下。

云林新厂明年一季度启用，逐季加线，到 2027 年底再添 600 吨，一年七千吨的量。

7 月，它单月营收创了历史新高，董事长在股东会上说，HVLP4 的缺口还在扩大。它的第五代，今年底送样。

韩国也在动。乐天能源材料把电路铜箔产能从一年 3700 吨扩到 1.6 万吨，四年扩到四倍多。韩国做铜箔的厂里，这么扩的只此一家，已经摸进英伟达下一代平台的供应链。

大陆这边，铜冠的池州新线、德福的 31 亿项目，也都排着队。

扩产的号角全行业都吹响了，能落地的账，就这几本。纸上的产能，到期开不出来，等于没有。

第二，设备这本账。

决定名单长不长的，还有机器。高端铜箔要用的表处理设备，日本那家做得最稳的厂商，一年只出十台上下，订单排到 2028 年之后，这条账，三年内打不开。

国产设备追得很快，洪田的表处理机，已经能让诺德、嘉元、中一、海亮做出 HVLP4，可都停在试产和小批量，离稳定量产还差良率和认证两道坎。

行业里的判断是，全套国产设备要磨到日本机器那个稳定度，还要三到五年。

机器之外还有认证，业内人说，铜箔不是性能达标就能供货，要从覆铜板厂一路验到终端大客户，逐级过关，新玩家建线加认证，两年打底。

全球能把 AI 电路铜箔量产出来的，数来数去五家上下。设备卡三年，认证卡两年，三年后能撑到最后的，跑不出这几张老面孔。

第三，时间这本账。

新面孔要进场，先过认证这道门，现在排队等认证的年轻人，有一批。

逸豪新材，HVLP 做到第二代，第三第四代在客户手里测试。洁美科技，刚把做铜箔的子公司收成全资，载体箔和 HVLP 送样出去。

海亮股份，铜管行业的全球老大，HVLP 第三代第四代还在小卷试制。远东股份，铜箔在集团里只是个小板块，HVLP 停在研发验证。

中一科技，HVLP 已经小批量出货，往第四代爬，新产线刚投产。诺德和嘉元，第四代到现在都卡在客户验证。

还有方邦股份，那个连亏还砸钱的公司。

它的可剥铜过了部分载板厂和芯片终端的认证，小批量订单在手，赌注正在慢慢揭开。

认证快的，一两年见分晓；慢的，赶上平台换代，样品从头验一轮。这批人的时间表，掐在平台手里。

三年后谁还坐着，没人能提前点名，能确定的只有两件事，名单一直在变短，报表每个季度都会再筛一轮。

风口会换，账本不会，三年后名单上还有谁，报表说了算，时间说了算，最后，是市场说了算。

本文来自微信公众号 “王智远”（ID：Z201440），作者：王智远，36氪经授权发布。