A股半年报大盘点，谁在闷声赚钱，谁在拖后提？

‍ 8月31日，A股2026年半年报季正式收官。

五千多家家上市公司，37.74万亿元营收，3.58万亿元净利润。数字很漂亮，净利润同比增长18.57%，增速创下2022年以来的新高。

如果你以为这是一场皆大欢喜的盛宴，也许就错了。

上证指数上半年只涨了3.16%，而创业板指涨了35.58%，科创50更是暴涨64.25%。同一个市场，有人涨了六成，有人原地踏步。这种撕裂感，在半年报里被放大到了极致。

如果只看总数，2026年上半年A股交出了一份相当漂亮的成绩单。

营收37.76万亿元，同比增长7.6%；净利润3.58万亿元，同比增长19.5%。利润增速是收入增速的两倍多，二季度又比一季度明显加快。市场也给出了回应，上证指数半年上涨3.16%，创业板指上涨35.58%，科创50更是上涨64.25%。

但如果把总数拆开，这份半年报并不是所有公司一起变好，更像是一场激烈的换挡。

半导体、AI算力、有色金属正在抬高利润，房地产链、钢铁、建材和部分耐用消费品仍在消化旧周期。

指数向上，体感却不整齐，原因就在这里。

指数涨了，利润也涨了，但不是一条平均线

中国上市公司协会披露，截至8月31日，沪深北三市共有5557家公司发布2026年半年报。

全市场实现营业收入37.76万亿元，同比增长7.6%；实现净利润3.58万亿元，同比增长19.5%。二季度营收19.92万亿元，净利润1.95万亿元，增速均明显快于一季度。

Wind纯A股口径略有差别，统计5550家公司，营业总收入37.74万亿元，同比增长7.09%；归母净利润3.58万亿元，同比增长约18.6%。两套数据方向一致，差异来自样本范围和利润口径，不能简单混用。

盈利能力确实在修复。Wind数据显示，全部A股销售净利率TTM为8.49%，同比提高0.59个百分点；ROE为8.19%，同比提高0.45个百分点。

剔除金融后，销售净利率为4.95%，ROE为7.05%，分别同比提高0.34和0.40个百分点。

利润为什么会跑得比收入快？不能只用“降本增效”四个字带过。

首先，二季度需求和价格环境好于一季度，新增收入落到利润端的比例提高。其次，半导体、有色金属、非银金融等高利润弹性行业增长较快，改变了全市场的行业权重。

再次，银行负债成本下降，券商受益于成交活跃，金融板块对利润的贡献有所增强。最后，一批前期投入较大的科技企业进入产能释放期，固定成本被更多订单摊薄，利润自然比收入更有弹性。

毛利率和负债率需要说得更谨慎。公开权威资料暂未给出全A统一绝对值。交易所披露的沪市实体公司样本显示，毛利率同比提高1.5个百分点，沪市公司资产负债率中位数较年初下降0.1个百分点。

这能说明盈利空间和财务结构有所改善，却不能直接替代全市场数值。

上半年的行情同样说明，资金并没有平均买入所有公司。上证指数涨3.16%，沪深300涨7.55%，深证成指涨19.82%，创业板指涨35.58%，科创50涨64.25%。市场最愿意给估值的地方，恰好也是利润弹性最大的地方。

上证指数的3.16%看起来并不惊艳，却很有代表性。它背后是金融、能源等大市值板块维持稳定，科技制造负责提供弹性。

深证成指、创业板和科创50的涨幅远高于上证指数，说明上半年市场交易的核心并不是宏观经济全面扩张，而是少数产业景气快速上行。指数之间的差距，本质上是成分股利润结构的差距。

这轮行情还有一个明显特点，业绩兑现比概念热度更重要。AI相关公司很多，但真正获得持续定价的，往往是已经拿到订单、收入增长能够覆盖研发投入、现金流开始改善的企业。

市场对科技公司的要求正在提高，从过去关注“有没有技术”，逐渐转向“技术能否量产、客户是否愿意付钱、毛利率能否守住”。

这并非简单的主题炒作。半年报把AI资本开支、先进制造扩产和技术国产化，翻译成了真正的收入与利润。

只是，当一种产业趋势被所有人看见以后，股价往往会提前透支下一年的好消息。业绩强，不等于任何价格都便宜，这是下半年最容易被忽略的一层风险。

谁在赚钱，谁还在熬周期？

行业差距已经大到不能用一句“经济复苏”概括。

Wind数据显示，半导体上半年营收增长69.8%，归母净利润增长538.3%，在主要行业中遥遥领先；造纸与包装、有色金属归母净利润分别增长89.1%和86.8%。

中上协的门类口径也显示，集成电路产业净利润增长2.4倍，有色金属净利润增长106.7%，煤炭增长28.2%。口径不同，结论相同，科技硬件与资源品构成了利润增长的两条主线。

半导体的高增长来自三股力量叠加。全球AI基础设施投资仍在扩张，国内芯片和设备替代持续推进，再加上去年同期基数较低，利润弹性被迅速放大。长鑫科技上半年归母净利润约776亿元，大幅扭亏；工业富联营收5578.6亿元，同比增长54.6%，归母净利润237.4亿元，同比增长96%。

AI开始从新闻标题进入损益表。

有色金属则是另一套逻辑。供给偏紧、金属价格处在高位，叠加新能源、电网、算力设施对铜铝及稀有金属的需求，资源端的利润被重新定价。

紫金矿业上半年净利润同比增长约68%，很能说明问题。资源股的好日子并非只靠涨价，更取决于矿山产量、成本控制和海外项目兑现。

非银金融也是容易被忽略的利润增量。A股上半年交投活跃，直接改善券商经纪、自营和投行业务的经营环境。

深市非银金融公司合计实现净利润561.15亿元，同比增长61.19%。但券商业绩通常与市场成交和资产价格高度相关，它能够放大行情，也可能在市场降温时迅速收缩，因此更适合作为市场景气度的温度计，而不是简单套用高增速。

消费板块不是整体疲弱，而是高低分化。游戏净利润增长65.7%，化妆品增长24.7%，宠物行业营收增长11.3%。新能源汽车上市公司营收增长15.9%，宁德时代营收2769.2亿元，同比增长54.8%，归母净利润432.8亿元，同比增长约42%。

消费仍有钱，只是更愿意流向高性价比、兴趣社群和技术含量更高的产品。

承压的一侧也很清楚。Wind口径下，耐用消费品、钢铁、建材归母净利润分别下降60.3%、50.2%和45.2%；房地产营收下降23.6%，建筑下降9.3%。

这些行业的问题不是简单“卖得少”，而是需求偏弱、价格竞争、产能利用率不足同时发生。收入一旦下降，固定成本就会把利润压得更快。

钢铁和建材的压力尤其具有代表性。上游原料价格未必同步下降，下游房地产和基建需求又难以提供足够增量，企业夹在中间，只能在价格、库存和开工率之间反复平衡。

这个阶段最需要看的不是单季利润是否转正，而是库存是否真正下降、经营现金流是否改善、低效产能是否退出。没有供给侧变化，仅靠短期价格反弹，很难形成持续的盈利修复。

农业也在经历周期反噬。牧原股份上半年营收594.1亿元，同比下降22.3%，归母净利润亏损60.78亿元，核心原因是猪价同比明显回落。

企业在成本端继续进步，但行业价格下跌的速度更快。周期行业从来不奖励单一时点的低成本，它只奖励能穿过价格低谷的现金流和资产负债表。

航空业同样出现“客流恢复，利润未跟上”。

中国东航上半年营收742亿元，同比增长11.1%，亏损扩大至约22亿元。需求回来是一回事，油价、汇率、运力投放和票价能否形成正向组合，是另一回事。

半年报里出现了五个新变化

第一个变化，利润增长越来越依赖少数高景气产业。

全市场净利润增长19.5%，看起来很强，但中位数没有那么热。中上协数据显示，全市场营收增速中位数为5.7%，净利润增速中位数仅0.9%；2015家公司营收和净利润双增，占公司总数约36%。

总量改善是真实的，增长集中也是真实的。头部科技公司和周期龙头抬高了平均数，普通公司的感受远没有19.5%那么轻松。

第二个变化，成长板块终于开始用利润说话。

创业板营收增长22.3%，净利润增长32.7%；科创板营收增长近40%，净利润增长4.4倍。Wind口径下，主板、创业板、北交所和科创板归母净利润分别增长13.83%、32.44%、17.19%和438.45%。

科创板高增速包含低基数和部分龙头扭亏因素，不能机械外推，但它至少说明，一批过去只有研发投入的公司，开始跨过商业化门槛。

第三个变化，出海已经从补充收入变成第二增长曲线。

3196家公司披露境外收入，合计实现6.06万亿元，同比增长22.9%，明显快于全市场营收增速；553家公司海外收入占比超过一半。

电子行业境外营收增速超过40%，储能产业境外营收增长27.1%。这不是简单把货卖到国外，而是供应链、服务网络、品牌和本地合规能力一起出海。

出海越快，风险也越具体。汇率、关税、当地监管、客户集中度，都可能从附注里的小字变成利润表里的大数。

真正成熟的全球化，不是海外收入越高越好，而是海外利润能否稳定、现金能否顺利回流、客户结构能否持续分散。

第四个变化，资本市场开始要求公司同时回答增长与回报。

全市场上半年研发投入8473亿元，同比增长3%，研发强度2.24%。

与此同时，872家公司公布一季度或半年度现金分红方案，现金分红总额7403亿元，整体股利支付率28.7%；1051家公司公布回购预案，拟回购金额超过2200亿元。

以前的上市公司习惯讲扩张，今天的投资者更关心三件事：投入能不能变成利润，利润能不能变成现金，现金能不能合理回到股东手里。增长与分红不是对立面，低效扩张和长期不回报才是问题。

第五个变化，经营现金流正在重新获得定价权。

沪市实体类公司上半年经营性现金流净额1.52万亿元，同比增长35.1%，约为净利润的1.2倍。这个数据比利润增速更有分量。

会计利润可能受到公允价值、资产处置、信用减值和收入确认节奏影响，经营现金流则更直接地回答客户是否付款、库存是否占钱、企业是否需要持续借债维持经营。

对科技制造企业来说，利润增长同时伴随应收账款和存货大幅上升，未必全是坏事，可能是订单扩张和备货增加。

但如果连续多个季度利润上涨、现金持续流出，就需要警惕收入质量。对周期企业来说，现金流转正往往比净利润转正更早，是库存和价格周期接近底部的重要信号。

深度点评

这份半年报最重要的信息，不是3.58万亿元，而是这3.58万亿元从哪里来。

过去很多年，A股利润的稳定器主要是银行、地产链、能源和传统消费。

2026年上半年，新的利润来源开始明显抬头：AI算力把订单送进电子制造，国产替代把研发转成毛利，高端制造借出海打开收入上限，资源品受益于供需再平衡。旧产业没有消失，但利润座次正在重新排列。

这对投资者提出了更高要求。只看行业故事，容易买在最拥挤的时候；只看低估值，又可能掉进盈利持续收缩的陷阱。

真正有用的半年报分析，应当盯住四个指标：收入增长是否来自真实需求，毛利率改善是否可以延续，经营现金流能否跟上利润，资产负债表能否撑过下一次逆风。

具体到公司层面，可以把半年报拆成三道检查。

第一道看量价，销量、单价和客户数量是谁在推动收入；第二道看利润质量，扣非净利润、毛利率和经营现金流是否与归母净利润同向；第三道看资产负债表，应收账款、存货、有息负债是否增长过快。

三道都能通过，增长才有较强的延续性。

对行业也要区别对待。科技行业最怕技术迭代和估值透支，资源行业最怕商品价格反转，消费行业最怕渠道库存和品牌老化，金融行业最怕市场景气降温。

没有一种增长可以脱离自己的风险来源。所谓深度研究，不是把所有高增长都解释成好消息，而是找到高增长最可能在哪个环节被打断。

还要警惕一个漂亮数字背后的偏差。利润增长19.5%，并不等于多数公司都增长19.5%；科创板利润增长4.4倍，也不等于每家科技公司都进入收获期；海外收入增长22.9%，更不等于海外利润天然安全。

平均数负责描绘方向，中位数负责还原体感，现金流负责检验质量。

下半年真正值得跟踪的，不只是利润增速能否保持两位数，还包括三个更现实的问题。

AI资本开支能否继续转化为国内产业链订单，资源品价格能否在高位维持而不反噬下游需求，房地产链的库存和现金流能否出现实质改善。

这三条线，决定A股的利润修复能否从少数行业扩散到更广泛的公司。

2026年上半年，A股确实变好了。但它不是雨露均沾的变好，而是一场利润向新产业、强现金流和高效率公司集中的重排。

市场真正稀缺的，从来不是某个季度突然翻倍的利润，而是在热潮退去后，仍能把技术变成订单、把订单变成现金、把现金变成股东回报的公司。

真正值得关注的，不是总量的多少，而是结构的变化。

硬科技正在接过增长的接力棒。传统行业正在经历痛苦的出清。盈利正在取代估值成为市场的核心矛盾。

有人狂飙，有人坠崖。有人吃肉，有人连汤都喝不上。

这就是2026年A股半年报最真实的模样。

本文来自微信公众号“投行圈子”，作者：投行大师姐，36氪经授权发布。