半年亏20亿，智谱抛最高40亿港元回购计划
11月11日，智谱早盘高开 1.66%，最高触及 523 港元，盘中涨幅一度超过 8%，半小时内大幅跳水，盘中一度跌超 5%，午后才快速翻红。
截至收盘，股价 499.2 港元，上涨3.57%，总市值为 2434 亿港元，距离上半年财报发布股价累计下跌超58%。
这波反弹的直接触发因素，是前一晚落地的回购计划。
01
11月10日晚间，智谱披露自愿公告：接获董事长刘德兵博士的股份购回提议后，公司拟根据2026年6月22日年度股东会授予的购回 H 股一般授权，不时在公开市场回购自家 H 股。本次股份购回计划预期总金额上限为 40 亿港元，将予购回的 H 股总数，不超过公告日期公司已发行股份总数的 1%。
公告明确，购回授权维持有效，直至 2026 年年度股东会结束，或股东通过特别决议撤销、修订该授权之日，两者以较早发生者为准。
智谱在公告中表示，回购将显示公司对集团长期业务展望及前景的信心，以及对提升股东价值的承诺；操作中会充分考虑财务状况、营运资金要求及业务发展需求，维持充足财务资源支撑持续营运与增长。
公告同时提示，回购须由董事会及其授权人士根据市场状况行使酌情权，无法保证回购的时间、数量或价格，也无法保证是否会实际购回任何 H 股；回购不会触发强制性全面要约责任，也不会使公众持股量低于港交所规定的最低百分比。
对于利好兑现后的震荡，天爱资本投资总监杜先杰分析，回购总额不超过已发行股份 1% 且属择机实施，市场可能解读为托底力度有限，部分资金借利好出货；当日恒指走弱、风险偏好偏低，获利盘选择避险；叠加上半年仍录得约 20.7 亿元归母净亏损，部分机构认为 AI 行业正从稀缺性溢价转向基本面定价。此外，2027年1月公司还有部分股票将迎来解禁窗口。
02
回购的 “底气” 与业绩的 “裂缝” 同时摆在桌面上。
2026年上半年财报显示，智谱营收 9.54 亿元，同比增长 399.7%，增速在国内大模型公司中相当突出。但同期期内亏损 20.71 亿元，同比仅收窄 12.1%，经调整净亏损反而从 17.52 亿元扩大到 19.64 亿元。研发支出 21.31 亿元，同比增长 33.6%，约为同期营收的 2.2 倍。
收入结构的切换比增速更受关注。
上半年开放平台及 API 业务收入 8.25 亿元，同比增长 2735.7%，占总收入比重由去年同期的 15.2% 升至 86.5%，本地化部署退居次要位置。
截至8月底，MaaS 平台 Token 调用量较年初增长超过 40 倍，付费日活用户增长 603%；API 平均售价提升约 101%，单位 Token 推理成本较年初下降 80%。管理层在业绩交流会上透露，公司8月年度经常性收入（ARR）约 16 亿美元，约合人民币 108 亿元，较7月上旬的 10 亿美元上涨约 60%。
把智谱放进同业参照系里，本次回购的分量会更清晰。
公司今年1月上市，发售价 116.20 港元，此后在 7 月和 9 月连续完成大额配售，累计融资超 700 亿港元，大部分投向模型研发与算力建设。相对于累计融到的资金，40 亿港元的回购规模，并不足以对股价形成结构性扭转的影响。
另一个外部变量也在临近：Anthropic 预计11月20日在纳斯达克上市，浙商证券认为其定价落地，将为智谱、
作为被称作 "全球大模型第一股" 的独立基座大模型厂商，智谱眼下收入和调用量正在快速放量，亏损与高研发投入仍在持续，而 40 亿港元上限的回购能否在估值回落之后托住股东信心，市场还需要时间观察。
