打破历史纪录，1.5万亿市值药企诞生

北京时间2026年8月8日（周六）凌晨 04:00，纳斯达克收盘。

老牌生物制药公司安进的市值定格在2222亿美元，折合人民币约1.5万亿元。

数据来源：东方财富网

这一数字打破了安进自身的历史纪录，创下其四十余年来的市值最高峰。

凭借这一强劲表现，安进成功跻身全球市值前十药企俱乐部。

目前，它在全球制药巨头中位列第八，书写了新的里程碑。

数据来源：东方财富网

如果只看这一刻，很容易把它理解为一场顺风顺水的加冕。

但把镜头从市值切回2026年上半年财报，画面却陡然转变。

Prolia连续两个季度销售额下滑超过30%，XGEVA同样大幅下降；Enbrel又遭遇美国《通胀削减法案》下Medicare Part D定价机制与340B计划占比上升的双重压力。

专利悬崖和政策压价，几乎同时落在安进身上。

然而，真正值得注意的，是另一组与之相反的数字。

2026年上半年，安进总营收达到186.72亿美元；其中Q2单季营收100.54亿美元，同比增长10%，首次突破百亿美元。同期，GAAP净利润41.94亿美元。

数据来源：安进2026年Q1及Q2财报

老产品在失血，公司的收入和现金流却仍在向上。

也正是这组“老药下滑、总盘上升”的反差，构成了安进此轮市值新高最值得拆解的地方。

答案可以沿着三条线索展开。

第一，旧药失速时，产品组合如何完成接力。

第二，MariTide如何为下一轮增长建立新的差异化。

第三，并购、研发取舍与监管应对如何共同构成组织护城河。

最后基于上述能力，我们想探讨，安进的故事对中国药企能带来什么启发。

01

基本盘：

旧药失速，增长引擎完成交棒

首先，需要看安进的基本盘承受了多大的压力。

受多款生物类似药上市冲击，Prolia在2026年Q1销量下滑17%、净售价下降10%，销售额同比下降34%至7.27亿美元；Q2销量再降20%，销售额下降32%至7.59亿美元，上半年合计14.86亿美元。

同成分骨科药XGEVA也未能幸免：Q1销售额下降27%至4.11亿美元，Q2下降34%至3.52亿美元，上半年合计7.63亿美元。

Enbrel承受的则是另一种压力——政策与支付端的变化。

财报显示，自2026年1月1日起，《通胀削减法案》下Medicare Part D定价干预机制生效，加上340B计划占比增加，Enbrel Q1净售价下降15%，销售额同比下滑37%至3.20亿美元；Q2净售价下降22%，销售额下滑4%至5.80亿美元，上半年合计9.00亿美元。

三款主力产品同时承压，按常见路径看，往往意味着一家成熟药企开始进入收缩期。

数据来源：安进2026年Q1及Q2财报

但安进的财务结果却走出了相反的曲线。

要解释这组背离，答案在产品结构里。

安进董事长兼首席执行官Robert A. Bradway在Q2财报中表示，六大关键增长驱动力同比增长26%，贡献了第二季度近70%的产品销售额；全公司有22款产品在Q2实现至少双位数增长。

基于第二季度单季销售额推算，安进已有17款产品的年化销售额跨过10亿美元门槛。

也就是说，真正托住这张财务报表的，是新一批产品已经开始接过增长任务。

旧药下滑并没有消失，只是它对整体业绩的拖累，被新的放量曲线抵消了。

最先接棒的是Repatha（依洛尤单抗）。

Q1销量增长35%，在净售价下降7%的情况下，销售额仍同比增长34%至8.76亿美元；Q2销售额进一步升至9.53亿美元，同比增长37%，上半年合计18.29亿美元。

Repatha的放量背后，临床数据还在继续提供支撑。

Q1财报披露，在无已知显著动脉粥样硬化的高危糖尿病患者中，Repatha将心血管事件（3-P MACE）风险降低31%；Q2披露，在既往有经皮冠状动脉介入治疗（PCI）史的患者中，随机分组6个月后，心脏病发作相对风险降低50%。

第二个补位来自骨科产品EVENITY（罗莫佐单抗），它正在承接Prolia留下的缺口。

Q1销售额5.62亿美元，同比增长27%；Q2为7.14亿美元，同比增长38%，上半年合计12.76亿美元。

炎症领域的TEZSPIRE同样提速。

根据财报，Q1销售额3.43亿美元，同比增长20%；Q2升至4.86亿美元，同比增长42%，上半年合计8.29亿美元。

但安进的应对不只是在内部完成“新药替旧药”。

既然生物类似药正在冲击自己的老产品，它也把同一套工具用来争夺别人的市场。

针对再生元/拜耳阿柏西普（Eylea）开发的生物类似药PAVBLU，Q1销售额2.80亿美元；Q2为2.87亿美元，同比增长121%。上半年，这款产品贡献5.67亿美元。

这一步意味着，安进的防线已经从“守住每一款老药”，转向“维持整个产品组合的增长速度”。

数据来源：安进2026年Q1及Q2财报

由此，基本盘的逻辑就清楚了。

安进并不试图阻止明星药自然衰退，更多是通过创新药与生物类似药双线推进，让新的收入来源在旧药下行前后及时补位，把产品生命周期的此消彼长变成可管理的组合问题。

02

第二曲线：

MariTide把竞争带到“给药频率”

守住基本盘只是第一层。接下来更关键的问题是：安进准备靠什么打开下一轮增长？

MariTide（研发代号AMG 133）正承载着资本市场对这条“第二曲线”的想象。

当前GLP-1减肥药市场中，诺和诺德的司美格鲁肽（Wegovy）与礼来的替尔泊肽（Zepbound）已经形成强势竞争格局。

在这种格局下，后来者如果仍沿着“每周一针”的路径追赶，很难在产品体验和商业化效率上形成足够差异。

MariTide给出的答案，是把差异化放在两个层面。

其一，它是一种抗体-多肽偶联物，可同时激活GLP-1受体并拮抗GIP受体（GIPR）。

其二，也是更具商业辨识度的一点，是长效给药。

差异直接落到给药频率上。安进在2026年Q2财报中表示，MariTide可从每月一次给药开始，并有望维持在每年仅需4至6次注射的频率。

对患者而言，这组数字非常直观。同样是一年治疗周期，每周一次意味着约52次注射，而每年4至6次将把给药次数大幅压缩。

要知道，在最近一项针对逾12.5万名超重或肥胖成年人的研究结果显示，超过50%的患者在一年内停止GLP-1注射剂。

而这带来的结果就是，58%的患者在停用GLP-1后12个月内体重反弹。

按体重反弹程度划分的患者比例 图片来源：安进公司官网

所以，如果后续临床结果能够支持安进减少给药频率的方案，就能有效改善患者依从性。

同时，还会延伸到产能、冷链物流和处方习惯，带来产品变革。

可见，安进正在把竞争从单纯的减重数据，推进到产品使用方式。

但长效只是入口。真正决定MariTide能否把“差异化概念”变成商业壁垒的，是这种优势能否覆盖更广的人群，并进入更具体的临床与支付场景。

第一步是拓宽基础人群。

围绕MariTide，安进已经铺开名为MARITIME的三期临床矩阵：MARITIME-1针对无2型糖尿病（T2D）的超重或肥胖成人，MARITIME-2针对伴有T2D的超重或肥胖成人。

两项试验都启动了长期扩展研究，其中MARITIME-1扩展研究评估每月、每八周甚至每季度给药时维持减重效果的能力，而MARITIME-2扩展研究则仅评估每月和每八周给药的效果。

财报还预告，2026年内将启动三项专门针对T2D患者的三期研究。

第二步是把适应症推向更重要的并发症。

MARITIME-CV针对已确诊动脉粥样硬化性心血管疾病患者，MARITIME-HF聚焦射血分数保留或轻度降低的肥胖心衰患者，MARITIME-OSA-1和OSA-2则覆盖使用或不使用气道正压通气的阻塞性睡眠呼吸暂停患者。

其商业意义在于，用明确的健康获益拓宽未来医保支付和临床使用边界。

第三步则直接指向存量市场。

适应症边界铺开之后，安进开始验证患者能否从现有主流产品切换过来。

安进没有回避诺和诺德和礼来的主导地位，反而把“换药”本身设计进三期研究。

MARITIME-SWITCH招募正在使用每周一次替尔泊肽或司美格鲁肽的肥胖患者，切换至MariTide，并采用每八周或每季度一次的给药方案。

把“能否从现有主流产品切换”提前放进临床验证，也就让产品差异化从概念进入了可比较的真实使用场景。

临床布局之外，资源配置也在向MariTide集中。

Q2财报中，安进宣布终止另一款一期肥胖管线AMG 513的后续开发。

2026年上半年，安进GAAP研发费用合计35.87亿美元，其中Q1为17.19亿美元，同比增长16%；Q2为18.68亿美元，同比增长7%。

数据来源：安进2026年Q1及Q2财报

两份财报都将研发费用增长的重要原因指向后期临床项目，尤其是MariTide相关投入。

因此，第二曲线的核心是围绕最可能改变竞争格局的项目，同时完成产品定义、临床布局和资源集中。

对成熟巨头而言，这同样意味着及时收缩其他方向。安进已经做出了选择。

03

护城河：

并购兑现，监管风暴检验组织韧性

我们前面探讨的是，安进如何解决“产品怎样接棒、下一条曲线押在哪里”的问题。

那么再继续深问一层：决定增长能否持续的，会是什么？

答案是组织能力。

大型药企很少只靠内部研发增长。并购后的资产整合、项目失败后的资源退出，以及监管风险出现时的应对能力，共同决定一家公司能把增长维持多久。

安进2026年上半年的案例，恰好把这些能力同时摆到了台前。

第一面，是并购开始兑现。

此前收购Horizon Therapeutics和ChemoCentryx带来的资产，正在转化为收入。

其中，靶向CD19的罕见病单抗UPLIZNA（伊奈利珠单抗）Q1销售额2.62亿美元，同比增长188%；Q2为3.35亿美元，同比增长90%。上半年合计5.97亿美元。

增长还在获得临床数据支撑。

Q2财报披露，在针对IgG4相关疾病（IgG4-RD）的MITIGATE三期研究中，进入开放标签延长期第1年的患者100%保持无复发，其中71.4%实现无复发且无糖皮质激素的完全缓解。

图片来源：安进2026年Q2财报

治疗甲状腺眼病（TED）的TEPEZZA上半年销售额10.66亿美元，其中Q1为4.90亿美元、Q2为5.76亿美元。

其皮下注射（OBI）剂型在Q1披露的三期临床中取得77%的24周突眼响应率，进一步改善给药便利性。

但并购红利兑现得越快，另一面越值得警惕。

被收购进来的不只有收入，也可能包括潜在风险。TAVNEOS（阿伐可泮）用于治疗严重活动性ANCA相关血管炎（AAV），2026年上半年的监管危机，就是一个典型案例。

风险首先在3月31日显性化：美国FDA发布药品安全通讯，警告TAVNEOS存在严重的上市后药物性肝损伤风险，其中包括致命的胆管消失综合征（VBDS）。

随后，监管压力继续升级。

4月27日，FDA药品审评与研究中心（CDER）提议撤销TAVNEOS批准，认为其缺乏证实有效性的实质证据，并指称原公司ChemoCentryx在促成获批的申请中“包含了不真实的重大事实陈述”。

4月30日，FDA又在《联邦公报》正式发文提议撤回批准。

面对风险，安进随即展开多线应对。

Q1财报强调，自2021年获批以来，致命VBDS病例“绝大多数来自日本，美国本土无一例报告”，且多发生于65岁以上患者。

4月29日，公司提交CBE-30补充申请，主动修改肝毒性警告标签并规范停药规则。

面对CDER撤市提议，安进于6月1日正式要求举行听证会，并在7月23日向FDA提交支持材料。

与此同时，监管阴影并未立即打断商业化。

TAVNEOS Q1销售额1.19亿美元，同比增长32%；Q2增至1.50亿美元，同比增长36%，上半年合计2.69亿美元。

这起事件仍远未到可以下结论的阶段，但它已经构成一次典型的组织压力测试：法务、医学、注册和商业化团队，必须在同一时间处理同一个风险。

监管危机只是组织韧性的一面。另一方面，是研发项目本身的高淘汰率，以及公司能否在失败出现后及时止损、把资源抽离出来。

2026年第一季度，安进在全面审查后终止首创PRMT5抑制剂AMG 193的所有后续开发。

到了第二季度，Blinatumomab（倍林妥莫双抗）皮下注射剂型在成人、青少年及儿童的多个白血病临床试验中收到FDA“部分临床暂停”指令，停止招募新患者。

所以从这个维度看，市值破纪录背后，是资本市场相信，安进已具备一套能够同时处理“构建赚钱资产”和“失败项目处理”的机制。

04

镜鉴：

中国药企要补的是三种能力

行文至此，不知大家有没有发现：安进面对的问题其实并不陌生——支付压价、老产品生命周期见顶、热门赛道拥挤，以及创新药背后更复杂的监管体系。

这正是当下中国创新药行业崛起过程中每天都在上演的剧情。

所以，于中国药企而言，从安进身上至少有三种能力需要学习。

第一种能力，是在“悬崖”真正到来之前准备好下一棒。

Enbrel受到IRA定价机制影响，Prolia和XGEVA受到生物类似药冲击，说明政策与专利周期都可能迅速改变单品的盈利能力。

成熟药企很难依靠一款产品长期维持高增长，真正可持续的是梯队：旧药退潮时，新药已经进入放量阶段。

IMDELLTRA（tarlatamab）就是这种梯队能力的一个例子。

依托BiTE（双特异性T细胞衔接系统）平台，安进孵化出全球首个获批靶向DLL3的分子。

该药Q1销售额2.58亿美元，同比增长219%；Q2为2.88亿美元，同比增长115%。上半年合计5.46亿美元。

数据来源：安进2026年Q1及Q2财报

财报披露，它在2026年5月获得中国国家药监局批准，并与百济神州合作在中国商业化。

对中国药企而言，这意味着技术平台、后续管线和商业合作需要更早形成组合。

等核心大单品进入下行期再寻找替代品，往往已经太迟。

第二种能力，是在拥挤赛道里重新定义竞争维度。

管线梯队解决的是“有没有下一棒”，但进入红海之后，还要回答一个更难的问题：后来者凭什么让医生和患者改变选择？

这要求企业从产品定义阶段就寻找不同的竞争变量。

中国GLP-1赛道已有上百条在研管线，单纯复制“每周一针”的产品形态，差异化空间有限。

MariTide的启示在于：首发优势之外，产品还可以从患者最直接的使用痛点切入，把给药频率做成清晰的竞争变量。

“每年4至6次”很容易形成认知锚点；MARITIME-SWITCH又把从司美格鲁肽、替尔泊肽切换至MariTide的场景直接纳入三期临床。

产品定义由此与商业化路径提前咬合。红海竞争里，真正有效的差异化，需要患者、医生和支付方都能感知。

第三种能力，是把监管应对真正纳入全球商业化能力。

药一旦走向全球市场，竞争就不再只发生在产品层面，也会延伸到规则层面。

创新药出海进入深水区后，企业面对的不只是一张海外销售网络，还包括持续的药物安全监测、标签调整、听证程序和监管沟通。

TAVNEOS事件把这套能力完整暴露出来。安进在FDA安全通讯与撤市提议出现后，一边提交补充申请和支持材料，一边维持产品商业化。

这类能力难以体现在单个临床数据或BD交易金额里，却决定一家公司能否真正适应全球市场。

把这三种能力重新放回安进的1.5万亿元市值，就能更清楚地看见这轮上涨真正被市场定价的部分。

表面看，这是资本市场给这家老牌药企的一次重新定价。

往里看，对应的却是一套更具体的能力。旧药下行时完成产品接力，在拥挤赛道里重新定义产品，在并购后把资产变成收入，同时承受研发失败和监管风暴。

大型药企无法阻止专利到期，也无法绕开政策压价和研发失败；能做的是不断制造下一批增长引擎，并让组织在新旧周期交替时保持现金流、研发效率与执行力。

对正在加速全球化的中国药企而言，安进最值得借鉴的也正是这一点。

真正的竞争，最终会从某一款药的胜负，走向产品梯队、资本配置、临床设计、监管应对和全球商业化的系统能力。

本文来自微信公众号“医线Insight”，作者：张小漫，36氪经授权发布。