段永平加仓茅台，他到底图什么？

9月28日上午11点左右，段永平在雪球上发了一条帖子，就四个字：“买了点贵州茅台”。

配图是交易截图。3万股，成交价1230.85元，一共花了3692.54万元。

消息传开之后，茅台午后直接翻红。那天大盘跌得不轻，茅台愣是逆势收涨0.56%。

有人说段永平是“中国巴菲特”，有人说他是茅台最忠实的信徒。但你要真翻他的帖子看，他从来不跟你讲信仰，讲的全是算账。

这次加仓，到底在算什么账？

一年至少六次出手，越跌越买。

先说清楚这次买的是什么量级。

3692万，对散户来说是天文数字。但放在段永平的茅台持仓盘子里，不算大。

市场人士根据他历年公开操作推测，他的茅台持仓市值早已超过200亿元。

据不完全统计，2025年以来，段永平至少6次公开加仓茅台。

关键加仓时间线如下：

从2025年1月到2026年9月，每一次加仓，价格都比上一次更低。从1474元到1371元再到1230元，段永平的操作路线非常清晰，越跌越买。

这不是嘴上说说。今年8月中旬，他在雪球上直接抛出一个亿元赌约：“我敢抱着茅台跟任何国内基金赌一个亿人民币，以十年为限。”截至目前，没人应战。

到了9月中旬，有普通上班族问他年底买一手茅台合不合适。他回得很干脆：“买吧，10年角度看大概率会比放在银行合算。”

他不是在赌茅台涨，是在算机会成本

很多人把段永平买茅台理解成“死忠粉护盘”。这是误读。

段永平自己讲得很清楚：他是在做机会成本比较。

2025年11月，他罕见现身雪球的一档投资节目，说了一段很关键的话，“像茅台这样的公司，放在那里股息可能都能拿到你目前投资的3%、4%了，肯定比放银行好”。

你品品这句话。他压根没跟你扯茅台股价能涨到多少，他比的是：钱放在哪儿更划算。

当前十年期国债收益率在2%以下徘徊。

茅台近12个月股息率稳定在4%左右。一个确定性极高的4%，和一个不到2%的无风险收益，这笔账谁都会算。

更关键的是，段永平说了一句很有意思的话。2021年茅台股价冲到2600元以上时，他“最犹豫最犹豫的就是，我们的仓位太大了，我卖了以后我买什么？”他想了一圈，“放眼看去我什么都买不下手”。

这不是不舍得卖茅台，是卖了之后找不到更好的去处。

他还说了一句更狠的：“一个股票，你要是扛不住掉50%，你就不应该买。”从2600元跌到1200元，腰斩还多，段永平不但没跑，反而一直在加仓。

他还特意澄清过一个普遍误解，价值投资不是“永远不卖”。他的原话是“长期持有是一个意向，我买的那个刹那我是打算长期持有的，但是你永远要算你的机会成本”。

当被问到如果有更好的标的会不会换仓时，他回答得毫不犹豫：“当然会。”

所以别把段永平加仓茅台理解成一种情绪。他在做一道很冷静的算术题。答案就是四个字：无处可去。

茅台的基本面，到底变了没有

聊完段永平的逻辑，得回头看看茅台本身的账本。

2025年，茅台交出了一份让很多人心里一紧的年报。

营业收入1688.38亿元，同比下降1.21%；净利润823.20亿元，同比下降4.53%。这是茅台上市以来第一次出现营收、利润双双下滑。

但你别被这个“首次双降”吓到，得看结构。

先看渠道。2025年，茅台直销渠道收入845.43亿元，同比增长12.96%，占比首次突破50%，超过传统批发代理渠道。批发代理收入同期下降约12%。

再看i茅台。2025年i茅台全年收入130.31亿元，同比下滑34.92%，看着挺难看。

但到了2026年一季度，i茅台不含税收入猛增267%至215.53亿元，对总营收贡献从同期的11%提升到接近40%。三个月干完了过去一年半的活。

数据来源：公司年报、半年报

2026年一季度，茅台整体业绩已经回正。营业总收入547.03亿元，同比增长6.34%；归母净利润272.43亿元，同比增长1.47%。半年报更清楚：上半年营业总收入922.78亿元，同比增长1.3%，归母净利润445.17亿元，同比下降1.95%，但降幅比全年收窄。

数据来源：公司公告

业绩下滑的很大一部分原因，其实是主动调整。

茅台过去给经销商压了不少系列酒，2025年主动减少了搭售。

系列酒营收同比下滑6.02%，段永平对此的评价是：“茅台开始不搭配系列酒了，这是个非常理智的选择，长期有利于健康。”

到了2026年上半年，茅台酒本身营收777.24亿元，同比增长2.82%。核心单品仍然在增长，真正在收缩的是非核心业务。换句话说，瘦身是在甩包袱，核心肌肉还在。

公募跑了，段永平来了

一个不得不提的对比：公募基金在白酒板块的仓位，已经从2020年高点的16%降到了3.93%，处于历史23.4%分位水平，低于前两轮白酒周期启动时的仓位。

机构在撤退，段永平在进场。

茅台目前动态市盈率在19到20倍左右，处于近十年偏低区间。与此对应的是，茅台2025年全年分红650.33亿元，分红比例高达79%，股息率稳定在4%左右。

段永平说过一句大实话，“除非经济特别火，不然未来10年再涨10倍的可能性不大，但大概率比拿着现金或者存银行要好。”

他不指望茅台翻倍，他要的是那个确定性的4%。

数据来源：西部证券研报、公司公告

段永平的动作，本质上是捕捉了一个时间差。

市场还在用“成长股”的尺子量茅台，所以看到业绩下滑就恐慌。而段永平已经换了一把“类债券资产”的尺子，4%的股息率加上品牌护城河，比持有现金划算得多。

茅台的估值锚，正在从“增速”悄悄换为“分红”。这是很多投资者还没意识到的变化。

茅台还是那家茅台吗

段永平有句话在雪球上被反复引用：“茅台还是那家茅台啊！”

这句话背后的意思是：变的不是茅台，是市场看它的眼光。

白酒行业确实在经历寒冬。2025年A股白酒板块营收同比下滑18.1%，净利润同比下滑23.9%。

到了2026年一季度，板块整体营收降幅收窄到0.7%，净利润降幅收窄到1.8%。出清接近尾声，但没人敢说拐点已到。

那茅台有没有可能从此就不行了？有可能。但概率不大。

段永平看重的不是“茅台酒永远不愁卖”这种信仰叙事，他看重的是三件事。i茅台解决了消费者在哪里能买到真茅台的问题，这个释放的购买力是难以想象的。

4%的股息率在低利率环境下就是稀缺资产。而且茅台在估值高点时他都没有卖，因为卖了之后无处可去。

最后一点最容易被忽略。很多人只看到段永平在买茅台，没看到他从2025年到2026年一直在卖出中国神华港股换茅台。

他不是在无脑加仓，他是在调仓。卖掉确定性稍弱的资产，换成确定性更强的。这是一个理性的资产配置决策，不是信仰充值。

写在最后

段永平买入茅台的消息，大概率会热闹一两天，然后被新的热点淹没。

但如果你把时间拉长到十年，3692万这个数字本身并不重要。

重要的是他背后的判断：在一个利率越来越低的时代，你愿不愿意用一个合理的价格，锁定一家每年稳定赚钱、稳定分红、品牌护城河几乎不可撼动的公司。

段永平自己说过一句话，我觉得特别适合作为结尾。

“这个钱如果不放在茅台上，必须要有个地方去。那去哪里？这个很重要，你要回答不了这个问题，其实讨论投资都是瞎扯。”

段永平回答了。你的答案呢？

本文来自微信公众号“投行圈子”，作者：投行大师姐，36氪经授权发布。