两千亿源杰科技，实控人要减持了

业绩最热的时候，股东减持总能让市场神经一紧。

源杰科技刚交出一份很亮眼的半年报，实控人及一致行动人就披露了减持计划。一个在讲增长，一个在做资金安排，放在同一张公告栏里，难免让人多看两眼。

据公告，这是“计划减持”，不是已经卖出。

公司9月25日披露，控股股东、实际控制人ZHANG XINGANG及一致行动人秦燕生、秦卫星、张欣颖，计划合计减持不超过28.85万股，占总股本0.2317%。

减持窗口为2026年10月26日至2027年1月25日，原因写的是“自身资金需求”。目前四名股东合计持有约3277.47万股，占26.32%。

这次减持背后

28.85万股是上限，折合总股本约千分之二点三。计划给出了空间，不意味着额度会全部用完；公告也没有说明具体资金用途。

把它直接讲成“实控人不看好公司”，证据不够。反过来，把减持说成毫无影响，也没必要。实控人卖出会影响市场情绪，尤其是在股价和估值已经被AI光通信预期推高时，市场会把每一笔减持都拿放大镜看。

理性一点看，这更像是股东个人资金安排与市场预期之间的一次碰撞。

对投资者而言，真正该追问的不是股东卖多少，而是卖出后公司的经营逻辑是否变了，核心业务有没有从订单、毛利到现金回款形成闭环。

公司不大，生意卡在光通信的上游。

源杰科技主营光芯片的研发、设计、生产和销售，产品应用于电信网络、数据中心，也涉及车载激光雷达等领域。

光芯片位于光模块上游，负责把电信号转换成光信号，或在接收端完成相反过程。说得直白些，数据中心里的算力芯片负责“算”，光通信链条负责“传”。算力集群越大，机柜之间传数据越密，光器件升级的要求也越高。

工信部数据显示，2025年底三家基础电信企业对外提供服务的数据中心机架数为93.8万个，比上年增加10.8万个。这是算力基础设施扩张的侧面，不等同于源杰科技的可服务市场。

公司目前最显眼的增长引擎，是数据中心相关产品。2025年公司营业收入约6.01亿元，同比增长138.5%；归母净利润约1.91亿元，扭亏为盈。

其中数据中心类产品收入约3.93亿元，约占全年收入65.4%，同比增长719.06%。这意味着源杰科技已经从过去更依赖电信市场，转向数据中心业务挑大梁。

半年报很漂亮，但利润要拆成两层看

2026年上半年，公司实现营收9.25亿元，同比增长351.4%；归母净利润6.07亿元，同比增长1212.2%；扣非归母净利润5.14亿元，同比增长1033.7%。

半年收入已经超过2025全年，增长势头确实强。

数据中心类产品上半年收入7.74亿元，占总营收约83.7%，比2025年的65.4%进一步抬升。

业务结构继续向数据中心集中，业绩弹性更大，对单一赛道景气度的敏感性也更高。

但利润表里还有一块不能略过。上半年公司非经常性损益净额约9263万元，其中对联营企业投资收益形成的非经常性损益约9244万元。

换句话说，主营经营本身也很强，扣非利润同比增长超过十倍；同时，投资收益对归母净利也有贡献。

讨论业绩时，把归母净利润和扣非净利润并排摆出来，比只拿一个“净利暴增”标题更诚实。

毛利率也是如此。公司2026年上半年综合毛利率为80.42%，公司解释主要是高毛利的数据中心产品收入占比上升。这个数字很亮眼，却更像产品结构变化的结果，而不是可以不加条件外推的永久水平。

2025年，数据中心类产品毛利率72.21%，电信类产品毛利率31.17%。两条业务线的盈利差异，解释了为什么收入结构变一点，利润就能跳很大。

值得关注的五个问题

第一，数据中心收入能否持续。AI基础设施建设确实提高了高速光互联需求，但产业链景气会传导到订单，也会传导到竞争。需求热，不代表每家上游供应商都能长期留在供应链里。

第二，客户集中度。2025年前五大客户销售额占全年销售额71.80%，第一大客户占53.35%。

公司解释，这与数据中心业务快速放量、下游客户相对较少、产品认证周期较长有关，并称公司不存在严重依赖少数客户的情形。

两句话可以同时成立：经营判断上公司认为没有严重依赖，财务结构上收入确实集中。高速光芯片要经过下游客户认证，导入周期长，客户一旦调整采购或转向自研，短期订单就可能受影响。

第三，研发占比变化。2026年上半年研发投入约4258万元，同比增长59.28%，但研发投入占营收比例从上年同期13.04%降至4.60%。

这不等于研发金额下降，主要是收入增速太快，分母变大；不过在产品迭代越来越快的行业里，后续还要看研发投入能不能跟着收入与技术路线同步增长。

第四，扩产后的回报。上半年购建固定资产、无形资产等长期资产支付约6.60亿元，投资活动现金流净流出约7.07亿元。

产能建设是抓住需求的必要动作，也意味着资金先出去，产能利用率和订单兑现得随后跟上。扩产不是坏事，扩了之后卖不出去才是问题。

第五，现金流与利润的匹配。上半年经营活动现金流净额约4.88亿元，和利润增长方向一致，这是比单看利润更扎实的信号。

但现金及现金等价物较年初有所减少，主要受投资支出影响。后面要继续看资本开支高峰过后，现金回收能不能接得上。

是否合规？

证监会《上市公司股东减持股份管理暂行办法》要求，大股东通过集中竞价或大宗交易减持，应在首次卖出前十五个交易日报告并披露计划；相关减持还要符合持股来源、承诺履行以及控股股东在特定情形下的减持限制。

该规则也要求一致行动人合并适用相应减持限制。

源杰科技公告已在9月25日披露，计划窗口从10月26日开始，预披露时间按十五个交易日要求安排；公告同时列明了减持数量、方式、期间和原因，并称本次计划符合现行规则及此前承诺，不会导致控制权变化。

按目前公开信息看，计划披露程序符合规则框架。

最终合规仍要看实际执行、交易方式、减持数量和承诺履行情况，公告写了计划，不等于未来每一笔交易自动过关。

减持是一条信息，经营才是底牌

实控人减持，市场不必装作看不见；但也不必把它当成公司基本面即刻转向的信号。实控人及一致行动人拟减持上限只有总股本的0.2317%，控制权仍由一致行动人持有。

它会扰动情绪，却不足以单独推翻一家公司正在发生的业务变化。

源杰科技真正的大考，不是创始股东愿不愿意少卖几股，而是AI数据中心需求能不能转化为稳定订单，能不能把高速产品持续送进客户供应链，能不能让扩产后的设备保持高利用率。

半年报是一张成绩单，不是长期合同。收入增长很快，利润率很高，市场自然愿意给它高期待；期待越高，兑现的门槛也越高。

投资者可以把减持公告记下来，也要把主营业务、扣非利润、客户集中、研发投入和资本开支一起记下来。

股东卖出的是股份，企业要交出来的，仍然是下一季、下一年能不能继续增长的答案。

本文来自微信公众号“投行圈子”，作者：投行大师姐，36氪经授权发布。